事件：公司发布2021年三季度报告， 21Q1-3 实现营业收入2.40亿元，同比+30.43%；归母净利润0.57 亿元，同比-4.87%；扣非归母净利润0.51 亿元，同比-10.2%。21Q3 实现营业收入0.95 亿元，同比+23.03%；归母净利润0.23 亿元，同比-4.16%；扣非归母净利润0.23 亿元，同比-3.12%。

    　　点评：

    　　21Q3 营收和业绩略低于预期，主要受局部地区的疫情影响。分渠道来看，21Q2 食品加工/餐饮/商超/电商/经销商渠道收入增长分别为43.2%/3.8%/31.9%/-12.7%/42.6%。食品加工渠道增速加快，主要由于圣农等对外出口的需求恢复。受疫情的影响，21Q3 餐饮渠道收入增速明显放缓。商超渠道收入增速较高，主要由于商超渠道流量回升。电商渠道在高基数下，收入有所下滑。经销渠道收入高增，截止2021 年三季度末，公司经销商数量达到174 家，较上年同期增加52 家。

    　　产品结构变化和原材料涨价影响毛利率。21Q3 毛利率为42.2%，同比下滑7.9 个百分点，主要由于会计准则变更后运输费用计入营业成本、原材料涨价、以及产品结构变化。21Q3 低毛利率的粉体类业务占比提升，对毛利率有一定拖累。21Q3 销售费用率6.0%，环比二季度下滑0.9个百分点，主要由于收入规模增加，规模效应增强。21Q3 管理费用率6.6%，环比二季度下滑1.7 个百分点，也是由于规模效应。展望 21Q4，我们预计管理费用率仍将会小幅下降。

    　　股权激励目标不变，激励对象范围扩大。公司公布2021 年第二期股权激励计划，该计划考核目标：2021-2023 年公司营业收入增长率或归母净利润增长率分别不低于30%/69%/119%；触发目标：2021-2023 年公司营业收入增长率或归母净利润增长率分别不低于22.5%/51.75%/89.25%。激励对象有原定的27 人扩大到33 人。

    　　盈利预测与投资评级：短期内，局部地区疫情对公司餐饮渠道仍有影响。

    　　长期来看，餐饮连锁化的趋势仍在持续，且餐饮企业对上游优质复合调味料供应商的需求增加，将驱动公司持续快速成长。预计公司21-23 年EPS分别为0.84/1.16/1.56 元，对应PE 分别为47.1/34.1/25.3 倍。

    　　风险因素：原材料价格上涨超预期；新客户开发不及预期；行业竞争加剧。