22Q2 收入同降7.22%。22H1 公司营收1.45 亿元，同降0.36%，归母净利润0.26 亿元，同降24.86%，扣非后归母净利润0.2 亿元，同降31.29%。单季度看，22Q2 公司营收0.7 亿元，同降7.22%，归母净利润0.12 亿元，同降38.07%，扣非后归母净利润0.08 亿元，同降50.18%。

    　　成本上涨导致盈利承压。22H1 公司毛利率为39.25%，同减4.92pct，我们预计主要系原材料、运物流运输等成本上涨，同时毛利率较高的餐饮渠道收入占比下降所致； 销售费用率/ 管理费用率/ 财务费用率分别为6.85%/14.9%/0.39%，同比变化分别为+0.27pct/+0.97pct/+1.83pct，财务费用率提升明显，主要系日均贷款金额增加且结构性存款收益计提科目调整所致；净利率为17.62%，同减5.75pct。单季度看，22Q2 公司毛利率为39.06%，同减5.61pct ； 销售费用率/ 管理费用率/ 财务费用率分别为7.52%/15.06%/0.18%，同比变化分别为+0.64pct/+3.23pct/2.24pct；净利率为16.99%，同减8.46pct。

    　　22Q2 酱汁产品营收同降14.19%。22Q2 各产品的营收/增速分别为酱汁类0.48 亿元/-14.19%、粉体类0.2 亿元/14.01%、食品添加剂0.01 亿元/-3.39%。

    　　22Q2 餐饮渠道下滑较大，品牌定制、经销商渠道高增长。22Q2 各渠道的营收/增速分别为餐饮0.19 亿元/-41.14%、食品加工0.31 亿元/-8.86%、品牌定制0.15 亿元/138.73%、经销商0.04 亿元/164.5%。我们预计22Q2 餐饮渠道收入下滑明显，主要系疫情反复影响所致，特别是2 月份以来，青岛、上海和北京等重点城市陆续开展较长时间的疫情管控，对餐饮企业经营和居民消费预期形成较大冲击。

    　　拟非公开增发，进行扩产和拓品类。拟通过非公开增发，募集资金不超过8亿元，在做大做强复合调味料业务的基础上，积极布局预拌粉、预制菜等领域。具体投资项目为：①年产35000 吨复合调味品生产线建设（扩产）项目（拟投资3.12 亿元）、②年产30000 吨调理食品（预制菜）生产线建设项目（拟投资2.82 亿元）、③年产20000 吨预拌粉生产线建设项目（拟投资1.13亿元）、④智能立体库及信息化系统建设项目（拟投资1.21 亿元）。

    　　盈利预测与估值。我们预计公司22-24 年EPS 分别为0.76/1.13/1.44 元，相关可比公司22 年PE 在48-58 倍，给予公司22 年40-50 倍PE，对应合理价值区间30.4-38 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。上游原材料价格波动影响；行业竞争加剧等。