Q2 公司收入/归母净利润分别同比-7.2%/-38.1%，收入端受疫情影响下餐饮客户下滑拖累，毛利率受结构及成本影响，净利率承压。公司所在定制餐调赛道正处于快速成长期，近年来受疫情影响，餐饮企业压力加大，对成本敏感性增加，而公司定制服务相对更加高品质，因此拓新速度有所放缓，收入端呈现一定波动性。期待随着整体餐饮环境逐步改善，公司也有望实现更快速的恢复。

    　　同时公司公布定增草案，有望进一步大幅提高产能并发展预制菜、预拌粉等品类，彰显公司对未来发展信心，多元化发展也有望提升公司规模天花板。我们给予22-24 年EPS 预测0.76、0.99、1.29，当前股价对应22、23 年分别47X、36X 估值，维持“增持”评级。

    　　22Q2 收入/归母净利润分别同比-7.2%/-38.1%。公司发布2022 年半年报，22 H1实现收入1.45 亿元，同比-0.4%，归母净利润0.26 亿，同比-24.9%，归母扣非净利润0.2 亿元，同比-32.3%，受疫情影响，上半年整体经营压力较大。

    　　其中单Q2 实现收入0.70 亿，同比-7.2%，归母净利润0.12 亿元，同比-38.1%，归母扣非净利润0.08 亿元，同比-50.2%。Q2 公司现金回款0.73 亿，同比-0.6%，增速略好收入。经营性净现金流0.15 亿，同比增长38%，主要系公司销售回款增加，以及按照优惠政策缓交企业所得税所致。

    　　毛利率受结构拖累，净利率承压。公司22Q2 毛利率39.1%，环比Q1 略下降0.4pct，同比-5.6pcts，主要系毛利率更高的餐饮业务占比下降，以及原料及运费成本上涨所致。销售费用率7.5%，同比+0.6pct，管理费用率11.2%，同比+2.8pcts，主要系员工薪酬增加较快所致；财务费用率0.18%，同比+2.2pcts，主要系公司贷款金额增长，且结构性存款收益计提科目调整所致。

    　　受毛利率下降，以及费用率提升影响，公司Q2 净利率下降8.5pcts 至17.0%。

    　　餐饮下滑较多，品牌定制增长显著。1）分业务看：22Q2 酱汁类/粉体类/食品添加剂业务分别实现收入0.48/0.20/0.01 亿元，同比-14.2%/+14.0%/-3.4%。

    　　2）分渠道看：22Q2 公司餐饮业务受疫情影响同比-41.1%，食品加工业务同比-8.9%。相比餐饮及工业渠道，公司品牌定制业务Q2 同比增长138.7%，对收入损失有所回补，商超与经销商渠道分别同比+7.2%/+164.5%，经销商团队建设效果初现。3）分地区看：22Q2 核心华东地区同比-6.3%，华南/华北/东北/其他地区收入分别同比-44.0%/-22.8%/-9.0%/-22.5%，华中地区低基数下同比+428.7%。截止6 月30 日，公司经销商数量66 个，环比一季度增加24 个。

    　　餐饮业务稳步恢复，发布定增方案助多元发展。上半年疫情对公司餐饮渠道业务造成较大影响，同时结构受损利润承压。7-8 月看，公司餐饮端逐渐恢复正增长，同时与百胜中国等新客户的合作，受制于上半年疫情影响，订单有望后移至H2 或明年，为后续增长提供增量。公司同时发布定增公告，拟募集资金8 亿元，用于产能扩充及智能系统建设。预计在2 年周期中，新增3.5万吨复调产能，3 万吨预制菜产能，以及2 万吨预拌粉产能。公司当前产能近2 万吨，上市募资产能2 万吨预计23 年底投产，本次定增若顺利落地，有望进一步使得公司产能扩充至12.2 万吨，大幅提升产能规模，体现对公司发展的长远信心。同时本次计划扩充的预制菜，预拌粉产能，主要应用于公司对于B 端餐饮以及烘焙连锁等客户的业务扩张，有望实现更多元化发展。

    　　投资建议：业绩短期承压，期待餐饮渠道恢复，定增公布助力长远发展，维　　持“增持”评级。Q2 公司收入/归母净利润分别同比-7.2%/-38.1%，收入端受疫情影响下餐饮客户下滑拖累，毛利率受结构及成本影响，净利率承压。公司所在定制餐调赛道正处于快速成长期，近年来受疫情影响，餐饮企业压力加大，对成本敏感性增加，而公司定制服务相对更加高品质，因此拓新速度有所放缓，收入端呈现一定波动性。期待随着整体餐饮环境逐步改善，公司也有望实现更快速的恢复。同时公司公布定增草案，有望进一步大幅提高产能并发展预制菜、预拌粉等品类，彰显公司对未来发展信心，多元化发展也有望提升公司规模天花板。我们给予22-24 年EPS 预测0.76、0.99、1.29，当前股价对应22、23 年分别47X、36X 估值，维持“增持”评级。

    　　风险提示：疫情反复影响，大客户流失、客户拓新不及预期