事件：公司披露2024 年半年度业绩：25 年H1 公司实现营收2.04 亿元，同比+8.63%；归母净利润0.35 亿元，同比+22.64%；扣非归母净利润0.35亿元，同比+27.73%。其中，25Q2 公司实现营收1.02 亿元，同比+6.85%；归母净利润0.18 亿元，同比+11.04%；扣非归母净利润0.17 亿元，同比+14.15%。

    　　新品与渠道双轮驱动，市场开拓成果显著。分品类看，25Q2 公司酱汁类调味料/粉体类调味料/食品添加剂分别实现营收0.69/0.22/0.01 亿元，同比-8.23%/+10.84% /+77.96%；25 年3 月，公司通过收购嘉兴艾贝棒食品有限公司成功拓展烘焙冷冻烘焙业务，并于Q2 并表实现收入1049 万元，成为公司收入新增长点。分渠道看，25Q2 餐饮/食品加工/品牌定制/直营商超/直营电商/经销商（零售）渠道营收分别同比+3.18%/+6.43%/+7.93%/+897.62%/-65.97%/-46.86%；其中，餐饮渠道依旧保持稳定增长态势，直营商超受益于头部客户拓展大幅增长。分区域看，25Q2 华东/华北/东北/华中/ 华南/ 其他地区营收同比+7.85%/-11.14%/+21.38%/+0.37%/+34.91%/+106.63%。

    　　推广费用大幅收缩，盈利能力有所提升。盈利方面，25Q2 毛利率为37.35%，同比-0.71pct，小幅下行主要系并表低毛利冷冻面团业务，若剔除其影响，原有复调业务毛利率39.82%，同比+1.66pct，原料成本压力进一步缓解。费用方面，25H1 四项费率合计同比-3.12pct，同期销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.52/-0.58/+0.18/-0.20pct；25Q2 四项费率合计同比-2.56pct，同期各项费用率分别同比-2.24/-0.76/+0.44/+0.00pct，其中销售费用大幅下降主要系市场推广费的减少。最后，Q2 公司归母净利率为17.19%，同比+0.65pct，而Q2 公司扣非归母净利率为17.08%，同比+1.09pct。

    　　烘焙赛道顺利起步，有望构筑未来利润增长点。虽然目前外部市场环境需求仍有压力，下游餐饮市场竞争激烈，但是公司通过深度服务原有客户、持续加大新产品和新客户的拓展，实现了业绩的稳健增长。同时公司注重把握行业高速增长红利，战略性拓展烘培业务，并将烘焙预拌粉作为重要的发展方向，打造第二增长曲线，为长期发展注入新动能。

    　　盈利预测与投资建议：结合公司当期业绩，我们调整盈利预测，预计公司25-27 年归母净利润为0.78/0.93/1.08 亿元（25-26 年前值为0.88/1.05亿元），分别同增22%/18%/17%，对应当前股价PE 分别为37/31/27 倍，对应维持“买入”评级。

    　　风险提示：国内需求恢复不及预期、原材料价格波动、海外业务拓展不及预期、产能投放不及预期、汇率波动风险、食品安全风险