一季度业绩平稳增长，市场竞争力有望进一步提高

    公司发布2018 年一季报，实现营业收入2.4 亿元，同比增长18.29%，归母净利润0.37 亿元，同比增长19.53%，扣非净利润0.35 亿元，同比增长16.01%，略低于预期，我们认为主要原因系受原材料价格上涨而公司产品提价力度不高影响，公司业务的毛利率出现了一定下滑。公司管理费用为0.17 亿元，同比增长26.5%，主要原因系公司仍处于扩产初期和劳动力成本的短期的上升。另外，公司财务费用也同比增长了121.3%，主因是2018年以来人民币的持续升值。

    其他方面，公司应收账款为1.67 亿元，同比增长37%，经营性现金流也出现了大幅负增长，我们认为这是公司为了提高市场竞争力而改变了收款方式造成的。伴随着海外节能泵的放量以及国内屏蔽泵市场的温和扩大，公司依旧能够保持高速增长。

    屏蔽泵业务打开成长空间，煤改气需求不减业绩有保障

    2018 年3 月，国家能源局发布《2018 年能源工作指导意见》，指出 2018 年争取天然气消费比重提高到 7.5%左右，“煤改气”改造户数预计于上年持平，大约为400 万户，市场需求稳定。公司近期设立子公司安徽新沪，计划建设年产800 万台屏蔽泵扩能项目，预计总投资12 亿元，建设期48 个月，以满足持续扩大的屏蔽炉市场需求。我们预测未来三年全国“煤改气”地区热水循环屏蔽泵的年需求量约为450-550 万台，假设每台屏蔽泵的价格为180 元/台，我们预测2020 年国内热水循环屏蔽泵市场规模将达到10亿级别，公司该业务的业绩将得到充分保障。

    农用泵业务规模效应可期，市占率有望进一步提升

    公司农用泵产品主要包括小型潜水泵、井用潜水电泵以及陆上泵。公司2017 年的销售数量分别为56.03 万台、32.39 万台和39.47 万台，产品单价分别大约为400 元/台、480 元/台和250 元/台，较2016 年同比增长均实现大幅增长，实现了量价齐升。从市场格局来看，我国农用泵行业市场集中度较低，我们认为公司农用泵业务具备较高的技术优势，并通过IPO所募集的一半资金将被投入井用潜水电泵扩产，预计2019 年将实现新增产能120 万台，规模效应有望显现，将进一步助力打开市场空间，提高市场占有率。

    盈利预测及投资建议：公司屏蔽泵业务需求稳定，农用泵业务市占率存在较大提升空间，因此我们将2018-2020 年净利润由2.51 亿元、3.30 亿、4.16亿元调整为2.75 亿元、3.52 亿元和、4.45 亿元，对应 EPS 为3.29 元、4.20元、5.31 元，PE 为18 倍、14 倍、11 倍，维持买入评级。

    风险提示：“煤改气”政策进程不达预期，行业竞争加剧，宏观经济波动