事件：2022年1 0月30日，大元泵业发布三季报，2022年前三季度公司实现营业收入11.70 亿元，同比+8.78%；实现归母净利润1.70 亿元，同比+49.73%。2022 年Q3 公司实现营业收入4.94 亿元，同比+22.24%；实现归母净利润0.70 亿元，同比+76.43%。

    　　Q3 营收超预期，屏蔽泵或为主要增长拉力。Q3 单季度公司实现营收4.94 亿元，创历史新高，同比增速较Q2 明显提升，我们认为增长主要驱动力或来源于：1）家用屏蔽泵中单台价值量更高的节能泵产品加速渗透，热泵配套屏蔽泵随下游产业蓬勃发展贡献增量。参考我国Q3 热泵及零部件出口继续高增，9 月出口金额同比+87.4%。2）干旱天气助力民用泵板块需求修复，公司调整营销策略刺激出货。3）工业用、液冷车用屏蔽泵业务持续扩张。我们认为公司各板块业务均具有良好的市场扩容或份额提升前景，未来营收持续增长值得期待。

    　　盈利能力显著提升，费用投放结构优化。2022 年前三季度公司毛利率为27.83%，同比+1.78pct，净利率为14.50%，同比+3.97pct。Q3 公司毛利率为28.35%，同比+2.59pct，净利率为14.25%，同比+4.38pct。

    　　单季度毛利率、净利率均有显著提升，我们认为主要得益于：1）原材料价格同比下降；2）收入结构变化，毛利率偏高的屏蔽泵业务占比提升；3）费用率投放结构优化，汇兑收益贡献利润（Q3 财务费用为-913万）。前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别为4.08%、5.27%、3.64%、-1.86%，同比-0.21、-1.03、-0.35、-1.26pct，单Q3 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为5.28%、4.66%、3.58%、-1.85%，同比+1.06、-1.17、-0.54、-1.34pct。

    　　经营稳健向好，现金流大幅改善。1）22 年三季度末公司货币资金及其他流动资产合计5.32 亿元，同比+32.07%；存货为3.37 亿元，同比+16.11%；应收账款及票据合计3.11 亿元，同比+11.28%；合同负债+其他流动负债合计1.03 亿元，同比+98.58%，未来收入增长具备潜力。

    　　2）现金流方面，公司前三季度经营性现金流净额为2.48 亿元，同比+184.19%；Q3 单季度经营性现金流净额为1.84 亿元，同比+616%，现金流大幅改善。

    　　盈利预测：我们预计公司22-24 年营业收入分别为16.53/19.52/23.01亿元，分别同比+11.4%/+18.1%/+17.9%；归母净利润2.32/2.81/3.51亿元，分别同比+57.4%/+21.1%/+25.0%, 对应PE 为15.03/12.42/9.94倍。

    　　风险因素：国内疫情反复、下游市场景气度不及预期、原材料价格波动、汇率波动、出口销售不及预期、产品迭代升级不及预期等。