事件：2024 年4 月28 日，大元泵业发布2023 年年报以及2024 年一季报。2023 年公司实现总营收18.79 亿元（同比+11.98%），归母净利润2.85 亿元（同比+9.45%），扣非归母净利润2.78 亿元（同比+9.16%）。

    单季度来看，2023Q4 公司实现总营收4.62 亿元（同比-9.00%），归母净利润0.36 亿元（同比-60.19%），扣非归母净利润0.35 亿元（同比-61.63%）。

    2024Q1 公司实现总营收2.77 亿元（同比-23.51%），归母净利润0.41 亿元（同比-32.23%），扣非归母净利润0.39 亿元（同比-33.35%）。

    2023 年化工屏蔽泵收入高增，外销增速更快。1）分产品看，2023 年公司热水循环屏蔽泵/小型潜水电泵/化工屏蔽泵/陆上泵/井用潜水电泵收入分别为8.57/3.21/2.00/1.98/1.77 亿元， 分别同比+14.91/-0.70/+42.27/+23.39/-0.86%，其中化工屏蔽泵收入同比明显增长主或系市场整体需求增加，公司口碑提升，进而带动订单量增加所致。2）分地区看，2023 年公司境内、境外收入分别为12.00 亿元（同比+9.75%）、6.39 亿元（同比+17.51%），境外销售额同比增长相对较多，主或系屏蔽泵外销数量增加所致。

    2024Q1 毛利率同比改善，费用端投入增加利好长期业务发展。1）毛利率：2023Q4/2024Q1 公司毛利率分别为29.52/35.91%，分别同比-3.36/+2.90pct，2024Q1 毛利率同比提升或系产品结构持续优化所致；2）净利率：2023Q4/2024Q1 公司净利率分别为7.36/14.21%，同比-10.58/-2.29pct，同比明显下滑或系费用端投入增加。3）费用端：2023Q4 和2024Q1销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为8.27/4.14/5.45/-0.70% 和5.76/7.15/7.39/-0.55% ， 分别同比+3.53/+0.70/+1.42/+0.19pct 和+1.50/+1.54/+2.05/-0.55pct，销售、管理、研发费用率均有所提升，或利好公司长期发展。

    基本板块业务不断夯实，产品销售持续走高。公司基本板块业务主要细分四大领域：1）民用泵领域，2023 年国内同比复苏，海外因强势美元利率环境影响同比小幅下滑，主要产品销售收入约6.5 亿元；2）家用屏蔽泵领域，2023 年主要产品销售收入约7.7 亿元，同比增长超15%，其中各类型节能泵产品销量超过114 万台，热泵配套领域产品销售台数超过28 万台；3）工业屏蔽泵领域，受益于产品性能提升及产品矩阵丰富，叠加国产替代加速，延续强势增长态势，2023 年主要产品销售收入约 3 亿元，同比增长超41%，其中化工领域产品同比增长超50%；4）液冷泵领 域：产品技术持续更新迭代，2023 年主要产品销售收入约0.5 亿元，主系公司积极投入研发，在储能、数据机房液冷等领域进一步开拓所拉动。

    投资建议：行业端：农泵类作为传统产业，有望保持快速增长趋势；伴随社会经济的逐步复苏，新型节能泵产业有望持续增长；工业屏蔽泵市场前景较为可观。公司端：作为行业龙头或将分享泵产业复苏红利，工业屏蔽泵有望持续快速提升，公司不断拓展产品和下游应用市场，收入业绩有望持续增长。我们预计， 2024-2026 年公司归母净利润为3.20/3.55/3.92 亿元，对应EPS 为1.92/2.13/2.35 元，当前股价对应PE为11.37/10.24/9.28 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：市场竞争加剧、原材料价格波动、规模快速扩张导致的管理风险、产品出口目的地国政治及政策风险等。