战略聚焦主业，宗申赋能焕新再出发公司深耕摩托车制造多年，早期以发动机代工起家，并与BMW 合作积累高端制造经验。2018年发布“无极VOGE”品牌，切入中大排量市场，开启自主转型。当前已形成“VOGE + LONCIN+ BICOSE”品牌体系，覆盖中低端通勤及高端休闲玩乐等产品。2024 年底，宗申新智造正式成为公司控股股东，左宗申成为实际控制人，股权优化推动资源协同，整合加速。公司2018-2024年公司营业收入由112.04 亿元增长至168.22 亿元，CAGR 为7.01%，实现稳步增长。2021年后公司进入盈利修复阶段，商誉减值基本出清，净利润大幅回升，毛利率改善，2024 年毛利率和净利率分别回升至17.6%/6.3%。2025H1 公司实现归母净利润10.7 亿元，同比增长82.3%。

    　　国内结构升级驱动中高端突破，“无极”品牌价值持续释放“悦己”消费兴起，个性化和多元化的消费趋势不断强化，玩乐与社交属性为大排量高端休闲摩托车创造了更大的溢价空间。整体销量方面，250cc+大排量摩托车销量持续增长，2024 年400–500cc 排量段销量达15.8 万辆，同比+69.8%，占比升至39.9%；800cc 以上车型亦突破1 万辆，增长势头显著。内销方面，2024 年大排量内销近40 万辆，同比+18.6%，重回增长趋势。

    　　2025 年1-5 月，大排量内销19.1 万辆，同比增长31.6%。2024 年公司持续强化“以消费者真实需求为中心”的研发理念，持续推出SR250GT、CU525、DS900X 等热销产品，CU250 高居巡航摩托车人气榜、口碑榜第一名。相比春风500SR VOOM 和钱江赛550，无极RR500S 在相同排量下具有更高的性价比优势。2024 年无极系列产品实现销售收入31.54 亿元，2019-2024 年5 年复合增长率58.4％，其中国内实现销售收入18.08 亿元，同比增长114.45%。无极品牌通过产品结构升级与高端突破持续释放品牌价值，成为公司增长核心引擎之一。

    　　海外渠道+产品双管齐下，高配低价加速国产替代欧洲市场消费者对骑行的需求已从通勤工具转向娱乐、社交和探索场景，对中高端车型与产品配置提出更高要求。拉美发展中国家市场则以刚性通勤需求为主，对高性价比产品更为敏感，但近年来大排量摩托车也有流行趋势。公司通过区域分层和高配低价策略协同，持续扩大海外市场份额，海外业务已成为收入增长的重要支撑。渠道方面，2024 年公司销售网络覆盖五大洲90 多个国家和地区，经销商数量超过2,000 家，欧洲地区销售网点累计建成876 个，无极海外销售网点从2020 年的206 家增长到2024 年的1165 家。产品方面，无极SR4Max 依托代工宝马吸收的高端技术，巩固制造根基，实现了在价格更低的同时，性能配置与宝马C400GT 和日系踏板车并驾齐驱。渠道+产品协同推进，公司在全球摩托市场中的竞争力持续提升。

    　　2024 年，公司营收166.9 亿元，海外收入占65.0%，海外销售毛利率17.9%。无极系列产品出口实现销售收入13.46 亿元，同比增长107.50%，海外收入贡献超过40%。

    　　投资建议：

    　　随着“无极”品牌渗透加深、出口结构优化，主业业绩具备较强的弹性空间。预计2025-2027 年公司实现归母净利润19.17、23.86、26.52 亿元，对应PE 分别为13.26X、10.66X、9.58X，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、外需收缩风险；2、国际贸易环境恶化风险；3、汇率波动影响；4、盈利预测假设不成立或不及预期。