本报告导读：

    　　公司年报及一季报业绩快报符合预期，自主品牌和海外市场不断增长，产品结构优化下毛利率持续改善。

    　　投资要点：

    　　上调目标价至 19.8元，维持增持评级。公司自主中大排品牌无极新车加速放量，叠加海外市场不断拓展，调整公司2026-2027 年EPS预测为1.1（-0.01）/1.31（+0.01）元。考虑公司无极品牌向上，出海顺利推进，给予2026 年18 倍PE，上调目标价至19.8 元（原为16.56 元），维持增持评级。

    　　年报符合预期，高分红持续回报股东。公司2025 年实现收入191.4亿元，同增13.8%，归母净利16.5 亿元，同增47%，此前公司年报预告16.5-18 亿元，符合预期。根据年报，公司4Q25 实现收入45.8亿元，同减0.6%，环减4.7%，归母净利0.7 亿元，同减68.1%，环减85.9%。根据2026 年一季度业绩快报，公司1Q26 收入45.2 亿元，同减2.7%，归母净利4.7 亿元，同减7%。公司预计2025 年度分红（不含2025 年中期分红）和2026 年中期分红不低于15 亿元（含税），对应中期分红不低于4.73 亿元（含税），2025 年派发现金分红占2025 年归母净利的比例为87%，公司大比例分红持续回报股东。

    　　自主大排量表现亮眼，海外市场拓展顺利。公司摩托车自主品牌收入55.2 亿元，同增23.4%，占营收比例28.8%，提升2.24 个百分点。

    　　分业务看，公司2025 年摩托车业务收入141.3 亿元，同增11.3%，通机业务43.6 亿元，同增23.2%。摩托车业务板块中，无极39.5 亿元，同增25.4%；全地形车6.5 亿元，同增62.5%；三轮车18.3 亿元，同增32.5%；宝马及通路车带动48.8 亿元，同减9.7%。发动机业务28.1 亿元，同增19.7%。公司无极品牌在欧洲市场销量突破8万辆，同增89.4%，在意大利、西班牙核心市场市占率达5.5%和7%，在欧洲市场表现亮眼。

    　　毛利率不断优化，4Q25 费用率有所提升。公司4Q25 毛利率19.5%，同增3.75pct，环增0.65pct，产品结构优化下毛利率不断改善。4Q25净利率1.38%，同减4.1pct，环减9.0pct。公司4Q25 费用率有所提升，销售、管理、研发、财务费用率分别3.2%、7.8%、3.9%、-0.5%，同比变动+2.2pct、+5.1pct、+1.7pct、+1.3pct。

    　　风险提示：新车型销量不及预期，海外摩托车需求波动，汇率波动。