事件概述。公司披露2025 年年度报告，公司2025 年实现营业收入191.4 亿元，同比+13.7%，实现归母净利润16.5 亿元，同比+47.0%。公司2025Q4 实现营业收入45.8 亿元，同比-0.6%，实现归母净利润0.7 亿元，同比-68.1%。同时，公司公布2026 年第一季度业绩快报，公司2026Q1 实现营业收入45.2 亿元，同比-2.7%，实现归母净利润4.7 亿元，同比-7.0%。

    　　资产处置损失、汇兑等外部因素扰动业绩 无极品牌增势强劲。2025Q4 公司单季度归母净利润中枢为0.7 亿元，同比-68.1%。2025Q4 公司在处置遵义金业机械、意大利C.M.D 公司和珠海隆华直升机科技有限公司股权形成损失，计提对珠海隆华借款及往来款减值，叠加公司各园区展厅与整体办公环境升级改造一次性支出，以及人民币汇兑损失等多重因素影响下，2025Q4 业绩承压。此外，公司2026Q1 营业收入45.2亿元，同比-2.7%，其中无极业务实现营业收入9.7 亿元，同比增长13.1%，全地形车实现营业收入2.0 亿元，同比增长86.3%。公司2026Q1 归母净利润4.7 亿元，同比-7.0%，主要受汇兑损失、大宗商品涨价传导滞后等影响。

    　　员工持股计划落地 核心团队稳定性进一步增强。2025 年12 月公司发布员工持股计划，本期持股计划的规模预计不超4 亿元，以2025 年12 月24 日收盘价计算约2,594 万股。2026/2027/2028 年分别归属40%/30%/30%，以2025 年为基数，2026-2028 年公司层面业绩考核条件为:自主品牌营收分别增长15%/30%/50%，营收增长10%/20%/30%，归母净利增长10%/20%/30%。任一考核年度，自主品牌目标达成且营收利润达成其一即可实现考核达标。我们认为本次员工持股计划深度绑定核心人员相关利益，激发积极性和创造力。

    　　中大排摩托车迈向全球 无极品牌贡献主要力量。公司中大排摩托车2024 年和2025 年销量分别为10.8/14.1 万辆，同比+43.1%/+31.2%，其中出口销量为5.1/9.0万辆，同比+24.8%/+76.9%，无极品牌贡献主要力量。无极品牌在欧洲市场加速突破，2026 年1-2 月西班牙摩托车销量0.3 万辆，同比+375.2%，斩获头名，明星车型DS800/900DSX 增长强势，分别实现销量0.12/0.07 万辆，位居单车型第一/二名；意大利市场2025Q1 销量同比+99.1%，位居第4 名，创下中国厂商历史最高排名。

    　　投资建议：公司多业务协同发力驱动增长，公司无极品牌产品端+渠道端双重扩展，量利共振加速成长。预计公司2026-2028 年营收234.1/280.5/323.6 亿元，归母净利润22.6/26.5/30.7 亿元，EPS 为1.10/1.29/1.49 元，对应2026 年4 月17 日15.60 元/股收盘价，PE 分别14/12/10 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：控股股东重整进展不及预期；公司产品销量不及预期；海外拓展不及预期；汇率波动等。