行业下行，业绩承压。公司公告，前三季度实现营业收入10.72 亿元，同比增长58%，归母净利润为-3454 万元，同比下降415%；扣非归母净利润-3918 万元，同比下降254%。单三季度，营业收入3.26 亿元，同比增长18%；归母净利润-2959 万元，同比下降223%；扣非归母净利润-3095 万元，同比下降179%。

    公司前三季度毛利率21.34%，第三季度毛利率下降至19.55%。主要系公司受液晶面板行业竞争加剧以及疫情等影响，显示面板终端需求下降，传统玻璃精加工业务的产品销售价格下降，导致毛利率下降。

    此外公司新产品、新项目投建阶段折旧、摊销、产品开发等费用增加导致净利润进一步下滑。

    行业底部扩张，加大研发投入。公司本期研发费用6008 万元，同比增长64%，超过收入增速。主要系公司持续逆势投入Mini LED 背光及芯片板级封装载板领域，部分产品已通过客户验证。同时公司新增车载In-cell 镀膜技术研究、MIP 技术研究开发、玻璃巨量通孔技术、In-Cell中阻值镀膜技术开发等导致本期研发人工成本及折旧成本增加。公司总资产增长34%，主要系公司为积极推进Mini /Micro LED 玻璃基板、背光模组、玻璃基芯片封装载板等项目投建工作增大资金筹措。

    面向下一代技术大幅扩产，重视行业反转时的巨大弹性。公司瞄准下一代显示技术，在行业下行周期逆势扩产，为未来景气度反转时积蓄力量。2 月份公司公告子公司德虹显计划投资16.5 亿元建设Mini/Micro LED 玻璃基板生产项目，项目建成后Mini/Micro LED 玻璃基板年产能将达到524 万平方米。6 月份公司公告，公司、子公司深圳汇晨及湖北天门高新投资共同出资设立湖北汇晨，并投资建设Mini LED 背光模组及高端LCD 背光模组项目，总投资额度预计不低于20 亿元，建设周期18 个月。上述两项目达产后，公司将完全具备玻璃基Mini LED 背光模组生产能力。6 月份公司还公告与天门高新投共同出资设立湖北通格微，投资建设芯片板级封装载板项目，总投资额度预计不低于10 亿元，建设期24 个月，达产实现年产100 万平米芯片板级封装载板，可应用于Micro LED 显示MIP 封装以及集成电路半导体封测领域。

    董事长底部全额认购定增，尽显信心。公司9 月份完成定增发行，董事长以11.52 元价格全额认购1.7 亿元，所认购的股份限售期为36 个月。本次非公开发行募集资金扣除发行费用后拟用于补充流动资金及偿还银行借款。

    【投资建议】

    公司深耕FPD 光电玻璃薄化、镀膜、切割业务，由于需求不振面临行业下行压力，然而公司在行业底部逆势大幅扩张，瞄准下一代显示技术，有望在未来的上行周期为公司带来巨大弹性。预计公司2022-2024 年营业收入分别为14.56/21.95/31.01 亿元，归母净利润分别为-0.04/1.02/1.73 亿元，对应EPS 分别为-0.02/0.59/0.99 元，对应PE 分别为-/25/15 倍，首次覆盖给与“增持”评级。

    【风险提示】

    显示行业下游需求持续疲软；

    新产品、新业务扩产进度不及预期；

    新产品、新业务客户拓展不及预期；

    资金周转压力。