投资要点

    公司主营政府付费有桩公共自行车业务,系统运营服务为主要收入来源。永安行是一家主营有桩公共自行车服务的运营商,主要市场布局在三至五线城市。2015-2016,公司收入分别为6.2、7.74 亿元,同比增长63%、25%。其中2016 年的系统运营收入为5.3 亿元,占比68.93%,系统销售收入为2.4 亿元,占比30.9%,两者占比超过99%。2015-2016 年公司实现净利润为0.93 亿元、1.2 亿元,同比增加37%、25%。

    业务模式差异化,受共享单车竞争冲击小。公司业务模式为政府付费模式,而近期热门的两家共享单车ofo 和摩拜主要是用户付费模式。市场定位方面前者主要是三至五线城市,后者为一二线城市,客户定位也分别为普通市民和信息化程度高的中青年。两种营业模式存在差异化,我们预计未来公司主业受到共享单车的竞争冲击较小。

    募集资金发展主业:公司拟募集资金5.98 亿元,用于补充公共自行车系统建设及运营项目营运资金、偿还银行借款和技术研发中心建设项目,分别投入5 亿元、0.5 亿元、0.48 亿元。募投项目有助提升公司的竞争实力和盈利能力。

    投资及询价建议。公司开展的有桩单车运营业务,有明确的盈利模式且具有可持续性, 我们看好公司的先发优势和未来业务发展增量, 预计2017-2019 年EPS 分别为1.52 元、1.84 元、2.29 元,给予“增持”评级。综合计算募集资金、承销费用及发行股本,我们建议申购价为26.85 元,对应16 年扣非、摊薄后EPS1.17 元,市盈率为22.9X。

    风险提示:政策支持力度改变,行业监管政策和变动,行业竞争更为恶劣。