核心观点:

    公司以地产与市政园林绿化工程为主营业务,产业链完整,位列全国城市园林绿化企业50强。公司拥有苗木培育、工程施工、园林设计、绿化养护的一体化经营模式,主营业务为地产园林和市政园林的绿化工程施工及园林景观设计,近年市政园林业务占比逐年提高,2013年市政园林业务占比61.36%。近年典型景观设计代表项目包括鄂尔多斯西北新区中央公园景观设计、山东平度市生态商务区区域景观规划设计等;绿化工程项目如棠溪人家、长白山国际旅游度假区景观工程、顺义区汉石桥湿地工程等。公司2013年收入/归母净利润为5.85/0.76亿元,2011-2013年营业收入、净利润CAGR分别为16.25%、21.72%。报告期内,园林绿化工程施工业务近三年占比均超过90%;园林景观设计业务增速较快,近3年CAGR达76.33%。公司控股股东为杨静,回全福和杨静为共同实际控制人,发行前合计持股比例为73.01%。

    新型城镇化与消费升级助推园林产值规模,预计2010-2015年地产园林、市政园林CAGR分别达14.45%、11.5%。持续提升的城镇化率仍是园林需求主要驱动力,公共环境改善需求与居住品质升级是景观品质提升主动力。至2015年,我们预计地产园林市场规模将达2100亿元,市政园林绿化市场规模将达到2600亿元。目前园林行业企业已超过16,000家,行业竞争格局逐渐倾向第一梯队综合竞争力较强的龙头企业,市场集中度不断提升。公司竞争对手主要为棕榈园林、普邦园林东方园林、铁汉生态、岭南园林、光合园林、苏州园林等。

    公司竞争优势:(1)品牌优势明显,工程业绩丰富:公司拥有城市园林绿化企业一级资质、风景园林工程设计专项甲级资质等资质证书;先后荣获全国百强绿化企业、全国园林绿化施工企业50强等荣誉。公司具备大型工程及特殊地理条件下园林施工的丰富经验,已承建丽江中济海公园、长白山国际旅游度假区景观工程等较高难度施工项目。(2)区域布局完善:公司已在贵阳、长沙、通州、合肥、长春、连江、兰州、漳州、抚松设立分公司;施工地点北至内蒙、东北到长白山、西南到西双版纳、东南至福建,业务分布广泛。(3)研发设计实力雄厚,产业链一体化:通过设立科技研发部、与科研机构、大专院校合作开展研发项目;已掌握包括大规格乔木彩化换头技术、花镜植物配置技术、废弃采石矿和煤矿生态修复技术以及花卉立体装饰技术等一系列成熟应用技术,公司具备从景观设计到施工一体化服务能力。

    公司未来成长驱动因素:(1)业务结构完整,产业链一体化拓展:公司立足地产园林,开发地产景观细分市场,同时加强市政绿化和生态建设市场开拓。提升设计实力和一体化运营能力;加强相关技术创新和项目研发;扩大苗木资源自给规模;同时推广有害生物综合治理技术。(2)人才引进与储备体系完善:完善人才招聘、培训和内部晋升培养体系,分设技术岗与管理岗,建立合理人才梯队;(3)资本实力增强,奠定外延扩张基础:上市后融资手段多元,有助于公司加快外延扩张,提升整体规模实力,并快速进行全国区域布局。

    风险因素:房地产调控持续、客户集中度较高风险。