投资要点:

    地产与市政园林并重的园林新秀。 公司主要从事园林工程施工、园林景观设计、苗木种植和园林绿化养护等业务,其中地产景观在公司过去三年收入中占比从 60%降到 40%,同时市政绿化业务占比从 40%提升到 60%。 2014 年公司营收为 6.03 亿元,净利润为 8129 万,过去三年 CAGR 分别为 13.9%/14.4%。

    园林绿化行业的主要下游客户包括各级政府部门及其基础设施建设投资主体、房地产开发商以及有绿化需求的企事业单位等,千亿市场规模。 2000 ~2014 年,我国房地产开发总投资额年均复合增长率为 23.44%,按照未来每年增长 5%,其中 2%用于园林投入计算, 2018 年我国地产园林市场容量约为 2310 亿元。 2013年我国城市园林绿化投资达到 1647.4 亿元,自 2008 年以来年均复合增长率为 20.45%,按照未来每年增长 5%推算,2018 年市政园林绿化投资额将达到 2103 亿元。

    公司竞争优势清晰:1)资质与品牌,公司拥有城市园林绿化企业壹级资质和风景园林工程设计专项甲级,根据《中国城市园林绿化企业进行状况调查报告 2011~2012 年度》 ,公司综合竞争力名列全国第 20 位,代表性工程包括长白山国际旅游度假区景观工程等:2)跨区域经营,已先后在全国十几个省、自治区、直辖市开展业务;3)具备特殊的自然地理条件下的施工能力,通过在云贵高原高海拔地区、吉林长白山高寒冬土地区的施工,积累了丰富的特殊自然地理条件下施工的管理经验和施工经验。

    募集资金助力公司成长。 募集资金拟用于补充园林工程施工业务营运资金项目和生态林木培育基地建设项目。公司目标力争未来三年实现主营业务收入年复合增长率 40%以上。

    风险揭示。公司主要风险来自于地产行业不景气影响、市政园林受政府支出政策影响、应收款回收风险等。

    合理价格区间 38.41~43.90 元:我们预计公司 2015/2016 年 EPS 分别为 1.11/1.29 元,合理估值38.41~43.90 元,对应 2015 年动态 PE35X~40X。公司拟募集资金净额 39004.45 万元,发行费用 5375.55万元,发行不超过 2000 万股,无超募且足额发行情况下,公司股票理论发行价格不超过 22.19 元。

    特别提示:本报告所预测新股定价不是上市首日价格表现,而是在现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。