采取差异化竞争战略，寻求温室景观等新盈利点

    温室景观工程是集观光游览、餐饮购物、科普教育于一体的精品主题展览活动，该业务在国内起步较晚，未来发展潜力大；相对于地产和市政每平米不到1000 元的造价，温室景观造价7000-8000 元每平米，存在较大盈利空间。公司采取差异化竞争策略，紧抓这一园林行业的新兴业务，通过北京世园会万花筒项目温室景观工程、徐州植物园温室生态自然馆等一系列知名项目，积累核心技术、增强施工能力，以形成技术壁垒，占领并巩固这一细分市场。

    战略倾向森林+，项目落地运营或提升营收

    近年随政策加码，森林康养业务发展较快，预计2019 年规模将超1.3 万亿。

    公司深耕园林行业，在森林开发、温室建设、植物园及湿地公园设计等方面具有丰富经验，转型森林康养项目具备技术基础；且公司财务状况优良，项目落地有保证。目前福建永泰和四川兴文项目进展顺利，2C 端运营模式将为公司未来带来持续现金流；并且公司在项目中与教育机构、大熊猫繁育中心合作，将森林康养与森林教育结合，具有创造性，未来营收或因此受益。

    营收双轮驱动，北京地区营收贡献大，项目回款好

    公司以市政绿化和地产景观为主营业务，已形成科技研发、苗木种植与养护、园林景观设计、工程施工一体化经营的全产业链业务模式；从地区角度看，2018 年公司在华北地区的营收最高，达到1.42 亿元，占同期营收的40.16%，华北地区的营收主要来自于北京地区的业务，如北京世园会园区公共绿化景观一期园林绿化工程三标段、北京世园会万花筒项目温室景观工程等。

    资产负债率行业中较低，2019 年轻装上阵

    公司积极发展新的合作银行，2018 年资产负债率降至42.66%，同比下降0.9 个百分点，在行业中处于较低水平。2019Q1 公司资产负债率再度下降0.02 个百分点，公司定增成功资产负债率将降至33.04%，未来有加杠杆的空间，扩张能力进一步加强，有利于公司经营以及战略转型。此外，相比同行业公司，公司2019 年没有债券偿付方面压力。由于2018 年资产损失较多，促使公司净利润大幅下滑106.97%，但同时未来公司需计提资产减值损失减少甚至转回，可以看出公司在2019 年轻装上阵，净利率有望提升。

    投资建议

    公司在手订单收入比较高，未来营收支撑较好；公司在市政与地产园林双轮驱动的基础上，不断开拓温室景观、森林康养等业务；公司在同行业公司中资产负债率较低，财务压力较小，有望率先走出行业的阴霾。综上，我们预测2019-2021 年EPS 为0.20 元、0.24、0.30 元/股。对应PE 分别为21、17、14 倍，给予公司“增持”评级，目标价6.4 元。

    风险提示：同业竞争加剧、行业回款风险、项目推进不及预期、资产减值风险、盈利能力改善不及预期