事件：公司公布2020 年半年报，实现营业收入12.4 亿元，同比下滑9.7%，归母净利润2.1 亿元，同比下滑1.0%，符合市场预期。

    纵观国内全球化配套的企业，公司2020Q2 业绩表现难能可贵。公司2020Q2 实现营收6.3 亿元，同比下滑12.0%，归母净利润1.1 亿元，同比增速-15.3%。2020H1 公司海外客户营收比重约三成，估算约下滑20%左右，主要受2020Q2 欧洲大众/奥迪产量同比下滑56%/57%拖累；估算国内业务营收约下滑4%，好于行业平均。总之，二季度海外配套需求总体承压背景下，公司上半年的表现难能可贵。我们认为主要源于：一是国内一汽大众系2020H1 产量同比仅下滑0.18%远超行业，其中Q2 同比增长31.5%，具有相对优势； 二是新增配套产品AGS（供应福特）、车载电子USB 持续爬坡贡献增量；三是全球康明斯与潍柴动力等商用车配套延续高景气。展望2020H2，行业回暖叠加新产品兑现，预计公司收入逐季提升改善确定性高，全年增长无忧。

    照明控制&小微电控新增定点项目持续突破，重点产品AGS 切入商用车领域。2020H1 公司获国内外新定点项目47 个，预计全生命周期销量超4000 万只以上。（1）照明控制系统方面，2020H1 公司智能光源获德国大众、上汽大众、一汽大众等新定点12 个，全生命周期900 万只以上。智能光源订单的突破，意味着内饰灯单车价值量翻倍之路开启，进一步打开公司照明控制潜在配套空间。（2）小微电机业务持续兑现品类拓展及高成长性逻辑，2020H1 年公司新获长安福特、长城等客户4 个AGS 新定点订单。且AGS 产品切入商用车领域，公司与劳士领共同针对商用车领域AGS 展开战略合作。综合看，截至2020H1，公司在研项目121 个，全生命周期2.3 亿只以上，涵盖戴姆勒、宝马、大众、福特、雷诺、PSA、康明斯等12 个全球平台。未来公司致力于进一步拓展本田、丰田、通用等新客户市场，配套切入口打开后，产品放量可期。

    毛利率新高，同时，扣掉销售费用，2020H1 潜在净利润增速达8.9%。2020Q2 毛利率达37.8%，为2018 年以来新高。主要系：（1）2020H1 国内业务占营收比重较同期相对高，而国内业务整体毛利率高于海外；（2）LED 三代灯控渗透率提升持续中，毛利率上行是确定趋势。同时，2020Q2 公司净利润增速低于营收，主要系销售费用率单季度达5.0%，若剔除销售服务费影响，则2020H1 公司实际净利润达2.31 亿元，同比增加8.9%。

    重申核心逻辑：拓展新客户&新产品双腿走路，照明&电机控制业务成长空间广阔。公司跟随大众这一全球照明龙头的一路成长已证明了自身的技术、经营、管理能力。未来3-5 年，新客户&新产品将成为公司两大成长驱动力。客户端，公司将会由大众逐步拓展至福特、日产、雷诺、宝马、PSA，潜在配套车辆空间自400-500 万辆到1000-1500 万辆，约3 倍的增长空间。产品端方面，2 条产品线延伸，一是照明控制系统由现有的外饰灯扩展到内饰灯、氛围灯等，二是小微电机方面产品平台化带来品类迅速扩张，单车价值量从800 元提升到2500-3000 元左右，约4 倍长期空间。

    维持盈利预测，维持买入评级。预计2020-2022 年公司实现营收30.3、35.1、42.1 亿元，实现净利润5.5、6.9、8.6 亿元，对应PE 估值为51 倍、41 倍及33 倍，维持买入评级。