报告摘要：

    核心业务产品品类持续扩张。公司是优质汽车智能和节能的系统方案供应商，核心业务包括照明控制系统、电机控制系统、能源管理系统和车载电器与电子。照明控制和电机控制可应用于多种产品，且不同产品之间技术较相通，因此有非常好的延展性。照明控制业务方面，公司目前营收基本来自于主光源和辅助光源控制器，但公司布局多年的尾灯和氛围灯控制器产品也不断取得突破；电机控制产品方面，公司目前生产的主要产品包括燃油泵控制系统、空调鼓风机控制系统和辅助电动泵等，同时公司培育的主动进气格栅等产品也陆续拿到福特等客户的全球项目定点。

    大客户关系稳固，增量客户不断突破。大众集团是公司最核心客户，近两年大众集团及关联公司占公司营收比重达到7 成左右，主要系公司在大众集团内部的配套率持续提升，以及拓展的新产品也不断快速获得大众集团的定点。公司目前不断开发出新客户，核心产品逐步进入戴姆勒、宝马、标致、雷诺、日产、福特等车企的全球配套体系，打开了更广阔的成长空间。

    盈利能力开始迎来向上拐点。近5 年公司综合毛利率水平却呈下降趋势，主要源自于主光源控制器毛利率的下滑。市场竞争阶段和产能投放期不同，导致HID 灯控向第二代LED 切换过程中，毛利率呈现下降趋势，随着高毛利率的第三代LED 灯控产品占比开始反超第二代，且占比持续提升，公司毛利率已经迎来向上拐点。

    盈利预测及评级：预计公司2020-2022 年归母净利润分别为5.10 亿、6.37 亿、7.98 亿，EPS 分别为1.28 元、1.59 元、2.00 元，市盈率分别为53.98 倍、43.24 倍、34.51 倍，首次覆盖，予以“买入”评级。

    风险提示：车市复苏不及预期，公司新产品开拓不及预期