公司2020 年前三季度实现营业收入19.8 亿元,同比-4.5%;实现归母净利润3.2 亿元,同比-0.1%。其中,三季度单季实现营收7.4 亿元,同比+5.8%;实现归母净利润1.1 亿元,同比+1.7%,符合市场预期。公司产品、客户不断拓展,显著受益于车灯LED 化及汽车智能化的行业趋势。维持公司2020/21/22 年EPS预测1.20/1.55/1.99 元,维持“增持”评级。
业绩符合预期,毛利率有所提升。公司2020 年前三季度实现营业收入19.8 亿元,同比-4.5%;实现归母净利润3.2 亿元,同比-0.1%。公司2020 年三季度单季实现营收7.4 亿元,同比+5.8%;实现归母净利润1.1 亿元,同比+1.7%,符合市场预期。公司受益于海外疫情减缓,营收和归母净利润均恢复正增长。2020 年第三季度,公司单季毛利率37.8%,同比+3.7pcts,环比持平;三季度三费费用率为18.3%,同比+2.2pcts,环比+2.0pcts,其中研发费用率有较大幅度上升,同比+1.7pcts,环比+1.8pcts。
受益智能化加速渗透趋势,汽车电子、控制器高速增长。我们预计2022 年国内汽车电子市场规模可达近万亿元,未来五年复合年增长率可达10.6%,高于全球汽车电子市场规模增速3.9 个百分点。控制器为汽车电子重要组中部分,GlobalMarket Insight 预计2019 年全球市场规模超过110 亿美元,其中车灯控制器规模达65 亿美元,随着安全性、舒适性和环保性要求日益提高,车灯LED 化+智能化趋势明显。公司作为车灯控制器细分领域全球龙头、深耕控制器领域,将充分受益LED 渗透加速和汽车电子增长。
客户不断拓展,品类持续扩张。依托大众,公司不断扩展能力边界:产品由从最初的照明系统控制器逐步拓展至电机控制系统、汽车电子等多个领域,2019 年新能源车项目首次进入大众新能源车市场、商用车国六标准排放项目也获得突破;终端客户从上汽大众、一汽大众拓展至奥迪、保时捷、斯柯达等大众子品牌,继而深入美系、日系及自主品牌,和包括戴姆勒、宝马、大众、福特、雷诺、PSA、康明斯等在内的12 个全球平台项目展开合作。上半年公司共获得大众、通用、福特、日产、康明斯、吉利等客户新定点项目47 个,预计整个产品生命周期销量4000 万只以上,客户、产品的拓展将继续驱动公司收入高速增长。
风险因素:新客户拓展不及预期;LED 尾灯、氛围灯控制器等新项目投产不及预期;海外疫情发展趋势不确定。
投资建议:公司专注控制器领域,产品质量与技术全球一流;客户正由大众集团向戴姆勒、宝马、福特等全球知名车企加速渗透。公司作为车灯控制器领域全球龙头企业,预计未来将受益车灯LED 化及汽车智能化加速核心产品渗透率提升,发展前景广阔。维持公司2020/21/22 年EPS 预测1.20/1.55/1.99 元,维持“增持”评级。