事件

    　　公司前三季度实现营业收入19.81 亿元，同比下降4.48%；归母净利润3.21 亿元，同比下降0.06%；扣非归母净利润2.80 亿元，同比下降9.87%。第三季度实现营业收入7.44 亿，同比增长5.76%；归母净利润1.12 亿元，同比增长1.66%；扣非归母净利润1.05 亿元，同比下降2.62%。

    　　简评

    　　第三季度营业收入略低于预期。公司前三季度实现营业收19.81 亿元，同比-4.48%，归母净利润3.21 亿，同比-0.06%，扣非归母净利润2.80 亿，同比-9.87%。其中Q3 单季度实现营收7.44 亿，同比+5.76%，归母净利润1.12 亿，同比+1.66%，扣非归母净利润1.05 亿，同比-2.62%。第三季度营业收入同比+5.76%，环比+18%，但考虑到下游销量，营业收入略低于预期。

    　　从国内汽车市场来看，第三季度下游一汽大众销售58 万台，同比+56%，上汽大众45 万台，同比+11.89%，海外大众同比-3.68%。

    　　第三季度归母净利润1.12 亿，同比+1.66%，环比持平。主要由于费用占比提升，净利率下降影响，导致利润增速弱于营业收入增速。

    　　经营性现金流同比下降，投资活动现金流受理财收支影响从现金流上看，前三季度公司经营性净现金流3.39 亿元，同比-17.08%。其中Q3 经营现金流流入1.34 亿元，环比Q2 增加1.16 亿元，持续恢复，受海外疫情影响，同比减少1.33 亿元。

    　　随着海外疫情恢复，经营性现金流有望回到去年同期。Q1-Q3投资活动现金流转负为-1.04 亿，同比-33.39%，主要系本期新增理财收支。筹资活动现金流净额-1.90 亿，同比+17.12%，其中三季度筹资活动净现金流转正为0.43 亿元。

    　　三季度毛利率为37.81%，同比+3.72PCT，环比Q2 持平，为历史最高点。考虑到公司海外收入占比三分之一左右，Q3 外币兑人民币汇率持续下行（收入确认按即时汇率计算），压低了整体的毛利率。因此公司实际毛利率高于37.8%，我们认为有望超过38%，并创新高

    　　第三季度期间费用率9.48%，同比+0.5PCT。Q3 销售费用率4.56%，同比+2.22PCT，环比下降0.45PCT，公司持续改善控费能力；管理费用率4.75%，同比-1.24PCT；财务费用率0.17%，同比-0.48PCT，环比+1.09PCT，我们认为主要是受汇率下行带来的汇兑损益影响；研发费用率8.81%，同比+1.65PCT，我们认为是随着Q4MEB 量产阀体供货、宝马尾灯即将量产，前期研发投入增加所致。

    　　投资建议

    　　三季报收入端增长低于我们预期，但是考虑汇率因素，真实毛利率继续提升，创历史新高。我们认为收入下降、毛利率提升，可能是受二三代车灯控制器切换影响（三代毛利率提升10%，但单产品价值量下降约15%-20%）。考虑到明年开始福特、PSA、日产大灯量产，芯片采购规模再上台阶，我们认为公司毛利率净利率有望继续提升，因此短期收入低于预期，不影响长期发展趋势，持续看好，我们预计2020-2022 年公司归母净利润为5.4/6.8/8.6 亿元，对应PE 为48/38/30 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　行业销量不及预期风险，新冠疫情影响加剧风险，行业刺激政策不及预期风险。