2020 年净利略超我们预期

    　　公司4 月21 日晚发布2020 年报和2021 年一季报，2020/1Q21 分别实现收入29.1/7.6 亿元，同比-0.3%/24.3%；分别实现归母净利润5.1/1.2 亿元，分别同比+8.4%/+26.2%，2020 年净利超我们华泰预期的4.8 亿元。2020年主要受疫情影响，国外销售收入同比下降10.2%，展望未来，我们认为随着国内外疫情好转，以及众多项目量产，2021 年有望高增长。我们预计公司2021-2023 年EPS 为1.78/2.42/3.18 元，维持“增持”评级。

    　　2020 年毛利率提升2.2pct，1Q21 毛利率同比提升3.5pct公司主要产品为汽车照明控制系统、电机控制系统、能源管理系统和车载电器与电子等。2020 年综合毛利率36.4%，同比提升2.2pct，照明控制系统（2020 年占收入比49.7%）毛利率提升5.5pct 所致；净利率19.7%，同比提升1.3pct。1Q21 毛利率35.6%，同比提升3.5pct，主要是照明控制系统产品换代毛利率提升所致。2020 年费用率方面，销售、管理、研发、财务费用率分别+0.9/-0.7/+1.7/-0.7pct，研发费用率提升较多，主要是研发人员增加和研发项目增多所致。我们认为随着经济活动恢复正常、公司众多新项目放量，规模化生产趋势下，费用率或有较大改善空间。

    　　产品、客户拓展顺利，未来收入有望持续高增长公司跟随客户脚步转向新能源，加快新能源产品布局，截止2020 年底，已经获得6 个以上大众MEB 平台项目定点，配套大众全球和国内南北大众，并且与特斯拉、蔚来、小鹏、理想等新势力建立合作关系。AGS 在乘用车、商用车拓展顺利，乘用车上拓展了福特、沃尔沃、上海大众、吉利、长城等客户，商用车上获得一汽解放定点。另外，截止2020 年底，前期定点的国六后处理产品已实现量产，配套潍柴、康明斯、中国重汽等客户。随着众多产品定点进入量产，我们认为公司未来收入有望保持高增长。

    　　调整盈利预测，维持“增持”评级

    　　我们认为今年全球汽车产销将在一定程度上受到缺芯影响，但需求并没有消失，或将推迟至2022 年，因此我们下调2021 年、上调2022 年盈利预测。

    　　我们预计2021-2022 年归母净利润7.1/9.7 亿元（前值：7.2/9.4 亿元），新增2023 年12.7 亿元，对应的EPS 为1.78/2.42/3.18 元。2021 年可比公司PE 均值为43 倍（Wind 一致预期，前值45 倍），考虑到公司供货大众MEB平台、AGS 和国六尾气处理项目放量，给予公司2021 年45 倍PE（前值48 倍），给予目标价80.10 元（前值86.90 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：全球汽车销量低于预期；汽车 LED 车灯渗透率低于预期；主要客户汽车销量不及预期。