投资亮点
首次覆盖科博达(603786)给予跑赢行业评级,目标价78.70元,对应2022年37.0x P/E。理由如下:公司专注于汽车电子领域,深度绑定全球大众,进入大众、奥迪、福特等国际车企的全球同步开发体系。公司是车灯控制器全球龙头,与海拉、大陆、电装等国际汽车电子巨头同台竞争。我们认为,汽车电子行业具有高壁垒、高成长的特点,公司在汽车电子领域建立了明确的先发优势,核心产品进入主流车企全球供应链。
汽车电子产品矩阵丰富,除车灯控制器外,主动进气格栅(AGS)、车载USB、电子阀产品全面开花。当前汽车智能化趋势明确,汽车电子单车价值量提升。我们认为,公司在车灯控制器方面建立了全球领先的技术优势,有能力将汽车电子技术裂变至机电一体化、车载电子电器等多个领域,实现汽车电子产品全面开花。
碳中和大背景下,尾气排放标准升级,带来后处理系统增量需求。公司早期与商用车发动机龙头康明斯、潍柴建立了稳定的合作关系,并为客户新增配套电子节气门、温控阀等国六产品。我们认为,随着重卡国六排放标准落地,后处理系统产品将迎来快速放量期。
我们与市场的最大不同 市场普遍担心大众系客户占公司营收比重过高,公司拓展新客户动力不足。我们认为,一方面公司为全球大众配套产品,2016-1H2019期间,公司主光源控制器占大众同类产品采购比例由17%上升至44%,证明了公司具备全球领先的研发和量产能力。另一方面,公司深度绑定大众集团为公司在汽车电子领域的技术优势形成背书,有利于公司拓展其他客户,当前公司陆续已进入戴姆勒、宝马、福特等国际主流车企供应链。
潜在催化剂:我们认为,公司未来36个月股价催化剂来自:1)大众电动化转型明确,公司已有6款产品配套大众MEB平台车型,单车价值量较车灯控制器大幅提升。2)国六排放标准升级,公司为潍柴、康明斯配套温控阀、电子节气门等国六产品,增量产品增厚公司业绩。
盈利预测与估值
我们预计公司2021-2023年EPS分别为1.62/2.13/2.57元,CAGR为26%。
当前股价对应37.6/28.6倍2021e/2022e P/E,首次覆盖给予跑赢行业评级,目标价78.7元,对应2021/2022年48.6,37.0倍P/E,具有29.4%的上行空间。
风险
单一客户过于集中风险,汽车芯片短缺超预期风险。