事件:公司公布2021 年三季报,实现营业收入20.4 亿元,同比增长3.2%,归母净利润2.7 亿元,同比下滑15.2%。其中21Q3 实现营收5.9 亿元,同比下滑21%,归母净利润4164 万元,同比下滑63%,略低于市场预期。
21Q3 公司营收受欧洲大众、一汽大众、上汽大众、重卡产销承压,但应关注一批在手订单初步量产的迹象。公司2021Q3 实现营业收入5.9 亿元,同/环比下滑21.2%/16.3%,主要系公司配套的头部客户产量增速承压,21Q3 欧洲大众产量同/环比下滑20%/24%,一汽大众同/环比下滑47%/30%,上汽大众同/环比增速-31%/+10%,重卡同/环比下降60%/59%。具体分业务板块看,21Q3 灯控/电机控制/车载电器电子业务环比下滑19.6%/19.9%/3.1%。值得关注的是,宝马尾灯、福特及雷诺大灯控制器初步进入量产爬坡阶段,预计21Q4 随灯控、商用车排放后处理产品持续爬坡,叠加大众排产环比改善,营收弹性显现,21Q4 将成为公司在手订单兑现的关键拐点!
毛利率受芯片涨价拖累,看好2022 年缺芯缓解后的弹性。①毛利率端,2021Q3 行业普遍缺芯且芯片涨价的大背景下,公司毛利率环比下滑2.83pct,高价芯片问题预计随当前缺芯程度不断改善有望持续缓解。②费用端,研发费用率环比提升2.2pct 反映出公司充沛的预研项目,验证了公司平台化品类扩张逻辑,2021 年公司计划继续增加新产品技术研发,2021 年全年维度研发投资计划达3亿元以上,预计相比2020 年增长30%,进一步促进定点项目按计划达产。销售、管理费用率平稳。
照明控制&小微电控新增定点项目持续突破,新客户新品类拓展超预期。(1)新增定点方面:2020公司新成立智能光源事业部,获德国大众、上汽大众、一汽大众多项定点。智能光源订单的突破,意味着内饰灯单车价值量翻倍之路开启。公司于2021H1 获得大量优质定点项目,灯控、电机控制、车载电子与商用车减排等新定点32 个,全生命周期2000 万只,AGS 获新定点6 项,合计在研项目1000 万只。综合看,截至2021 年,公司在研项涵盖戴姆勒、宝马、大众、福特、雷诺、PSA、康明斯等12 个全球平台。(2)客户及品类拓展方面:公司积极开拓保时捷、吉利、蔚来、理想、小鹏、长城等新能源车项目定点,底盘控制系统、热管理系统、自适应悬架控制器同样积极突破,尤其是公司顺利通过丰田潜在供应商体系审核,更是为未来进军丰田打下坚实基础。
重申核心逻辑:拓展新客户&新产品双腿走路,照明&电机控制业务成长空间广阔。公司跟随大众这一全球照明龙头的一路成长已证明了自身的技术、经营、管理能力。未来3-5 年,新客户&新产品将成为公司两大成长驱动力。客户端,公司将会由大众逐步拓展至福特、日产、雷诺、宝马、PSA,潜在配套车辆空间自400-500 万辆到1000-1500 万辆,约3 倍的增长空间。产品端方面,2 条产品线延伸,一是照明控制系统由现有的外饰灯扩展到内饰灯、氛围灯等,二是小微电机方面产品平台化带来品类迅速扩张,单车价值量从800 元提升到2500-3000 元左右,约4 倍长期空间。
下调盈利预测,维持买入评级。受缺芯带来的出货端和毛利率端压制,下调2021-2023 年盈利预测,预计公司营收为30、41.5、51.3 亿元(调整前35.1、42.1、51.6 亿元),对应净利润为4.7、7.9、10.7 亿元(调整前6、8.3、10.97 亿元),对应PE 估值为58 倍、35 倍及25 倍,维持买入评级。
风险提示:缺芯改善不及预期;订单爬坡不及预期