事件：公司发布 2021 三季报，2021 前三季度实现营业收入20.45 亿元，同比+3.19%，其中21Q3 实现营业收入5.86 亿元，同比-21.16%。

    　　前三季度归母净利润2.72 亿，同比-15.16%; 21Q3 实现归母净利润为0.42 亿元， 同比-62.85%。

    　　1、 业绩分析：

    　　（1）公司2021 前三季度实现营业收入20.45 亿元，同比+3.19%，其中21Q3 实现营业收入5.86 亿元，同环比分别-21.16%/-16.34%。

    　　前三季度营收保持小幅提升，Q3 营收同比和环比下降幅度较大，主要系三季度缺芯为全年最严重阶段，且商用车销量环比大幅下滑，压制了相关产品销售情况。

    　　（2）公司前三季度毛利率34.84%，同比-1.22pct。Q3 毛利率32.87%，同环比分别 -4.94pct/-2.83pct，Q3 毛利率环比下滑主要是原材料涨价，海运成本提升，规模效应减弱等综合因素影响所致；同比下滑幅度较大，还包含会计准则改变，运费计入成本。

    　　（3） 公司今年四费率增加，尤其研发费用有所提高。Q1-Q3 四费率为18.94%，同比去年+2.53pct，假设考虑去年销售费率中有1.7%左右的运费（今年运费计入营业成本），则前三季度实际四费率增加4.23pct，其中研发费用率+2.67pct，管理费用率+0.81pct。Q3四项费用率为23.13%，同环比分别+4.84pct/+4.55pct，研发费率达到13.32%。环比大幅提升是由于销售收入下降，整体费用不变，占比走高。

    　　（4）综上，由于毛利率承压，四项费用率显著提升，公司Q3 归母净利率7.1%，同比-7.97pct，环比-8.42pct。导致Q3 净利润4164万，低于预期。

    　　（5）现金流量表中，经营性现金流净额为2.7 亿，同比去年3.4亿有所下滑，主要是职工支付现金增加30%，为3.5 亿。也间接看到公司对于研发人员的扩招和投入加大。

    　　2、 底部匍匐，不改公司核心价值：截至2021 年6 月底，在研项目合计113 个，预计产品整个生命周期销量超过1.68 亿只，其中包括宝马、大众、保时捷、福特、雷诺、PSA 等众多客户，订单饱满。

    　　短期承压，不改公司核心价值。

    　　投资建议：从去年疫情到今年芯片影响，上游大宗商品价格提升，汽车产业遭遇较大冲击。回看之前十年发展，公司营收和利润CAGR 均有27%以上，远超行业平均。科博达所在赛道优异，公司实力强大，是国内稀缺的汽车电子标的。由于行业芯片影响，新客户爬坡较慢，老客户销量下滑，我们下调全年预期。21/22 年归母净利润 4.2/8.3 亿，对应2022 年PE 33 倍，继续推荐。

    　　风险提示：大众缺芯，新客户销量不及预期，新项目批产时间推迟。