核心观点

    　　三季度业绩符合预期。前三季度实现营收20.45 亿元，同比增长3.2%；归母净利润2.72 亿元，同比下降15.2%；扣非归母净利2.40 亿元，同比下降14.5%。三季度营收5.86 亿元，同比下降21.2%，环比下降16.3%；归母净利润0.42 亿元，同比下降62.8%，环比下降61.7%；扣非归母净利0.30亿元，同比下降71.1%，环比下降69.0%。受大众系销量下降、大宗价格上涨及研发投入增加等影响，公司三季度业绩短暂承压。预计四季度芯片短缺逐月缓解，南北大众等主要客户销量有望快速恢复，带动公司业绩回升。

    　　毛利率短期承压，研发费用率大幅提升。前三季度毛利率34.8%，同比下降1.2 个百分点。三季度毛利率32.9%，同比下降4.9 个百分点，环比下降2.8个百分点。三季度期间费用率23.1%，同比增加4.8 个百分点，其中销售费用率2.4%，同比下降2.1 个百分点；研发费用率13.3%，同比增加4.5 个百分点，系研发人员数量及项目预研投入增加；管理费用率7.2%，同比增加2.4 个百分点。前三季度经营活动现金流净额2.74 亿元，同比下滑19.4%。

    　　持续拓展新客户，打开新增长空间。公司主要客户南北大众三季度销量下滑幅度较大，影响公司三季度订单需求。前三季度公司三项主要业务照明控制系统、电机控制系统、车载电器与电子业务实现营收10.14 亿元/4.40 亿元/3.77 亿元，同比+3.2%/+16.2%/-15.0%。凭借充足的技术储备及大众背书，公司积极拓展国内外新客户、新项目，宝马、雷诺、福特、东风日产等新客户车灯控制器项目于下半年陆续量产，与红旗、蔚来、理想、比亚迪等客户建立合作，顺利通过丰田潜在供应商体系审核。新客户持续拓展将有助于公司优化盈利结构，打开新的增长空间。

    　　积极布局新兴业务，有望形成新增长点。公司在维持现有业务竞争优势的基础上，重点布局国六产品、USB、AGS、氛围灯等新兴领域。上半年商用车国六排放产品营收同比增长超150%，USB 产品营收同比增长35%，AGS业务获得大众、蔚来、沃尔沃、长安等客户6 项新定点项目，预计全生命周期销量1000 万只；氛围灯获得红旗、理想等新客户项目定点。新业务陆续投产放量有望带来新利润增长点，助力公司营收及利润稳步提升。

    　　财务预测与投资建议：略调整收入及毛利率等，预测公司2021-2023 年EPS分别为1.19、1.77、2.24 元（原1.37、1.78、2.24 元），可比公司为汽车电子及智能汽车产业链相关公司，芯片影响盈利，按22 年PE 估值，可比公司22 年PE 平均估值48 倍，给予公司22 年48 倍估值，对应目标价为84.96 元，维持买入评级。

    　　风险提示：照明控制业务配套量低于预期、电机控制业务、车载电器及电子业务低于预期、汽车芯片短缺问题。