3Q21 业绩低于我们预期

    　　公司公布3Q21 业绩：收入5.86 亿元，同比-21.16%，环比-16.33%；归母净利润0.42 亿元，同比-62.85%，环比-61.72%。1-3Q21 收入20.45 亿元，同比+3.19%；归母净利润2.72 亿元，同比-15.16%。由于原材料芯片涨价及费用率提升，3Q21 业绩低于我们预期。

    　　发展趋势

    　　主要客户需求低迷，营收增速承压。灯控产品主要客户中，南北大众受缺芯影响产销数据低迷，其中一汽大众三季度销量为31.6 万台，同比-46%，环比-28%；上汽大众三季度销量31.8 万台，同比-30%。重卡业务受行业排放标准切换的拖累，重卡三季度销量为18.7 万量，同比-56%，环比-64%。往前看，我们预计随着芯片短缺的缓解和新项目上量，公司营收增速有望快速摆脱三季度影响，重回增长轨道。

    　　原材料涨价压低短期盈利，高研发投入彰显长远信心。三季度公司盈利能力受上游材料及电子元器件涨价影响出现波动，3Q21 毛利率为32.87%，同比-4.94ppt，环比-2.84ppt。我们认为主要原因系金属基板，功率放大器，MOS 管等元器件价格涨幅较大。同时，公司研发费用不断增长，3Q21研发费用率同环比分别提升4.51ppt/2.25ppt 至13.3%，彰显公司对于自主研发能力的重视及新项目对于研发人员的需求。我们认为，公司加大研发投入有助于公司建立技术领先优势。

    　　汽车电子空间广阔，客户快速开拓静待花开。伴随整车厂的电动化和智能化转型，汽车电子功能组件以及电控产品发展空间广阔。公司在紧密配合主要客户大众集团的电动化转型之上，成功开拓日产、比亚迪、造车新势力等新的发展机遇，其灯控产品、USB、主动进气格栅以及温控阀、电子节气门、DCC 底盘控制器等产品矩阵大有可为。我们预计，公司将借助汽车电子化带来的市场空间，实现新的增长点。

    　　盈利预测与估值

    　　由于原材料涨价影响盈利能力，我们下调2021/2022 年净利润29.8%/11.3%至4.23 亿元/7.24 亿元。当前股价对应2022 年36.5 倍市盈率。考虑到2022 年大众复苏预期较强，我们维持跑赢行业评级和78.70 元目标价，对应43.5 倍2022 年市盈率，较当前股价有19.2%的上行空间。

    　　风险

    　　“缺芯”缓解不及预期