业绩回顾

    　　2021 年业绩低于市场预期，1Q22 业绩符合我们预期公司公布2021 年及1Q22 业绩：2021 年收入28.07 亿元，同比-3.68%；归母净利润3.89 亿元，同比-24.44%。对应4Q21 收入7.62 亿元，同比-18.28%，环比+29.92%；归母净利润1.17 亿元，同比-39.78%，环比+180.49%。1Q22 收入7.36 亿元，同比-2.76%，环比-3.40%；归母净利润0.92 亿元，同比-24.67%，环比-21.54%。由于芯片短缺造成原材料涨价，2021 年业绩低于市场预期，1Q22 符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　核心客户销量下滑拖累收入，汽车电子产品多点开花。2021 年公司核心客户一汽大众与上汽大众受缺芯影响较大，销量同比分别下滑13.1%/17.5%，拖累公司收入增速。但同时，得益于宝马、福特等新客户的灯控项目陆续量产，2021 年核心客户大众全球收入占比同比下降4.6ppt 至69.7%，公司对单一大客户的依赖程度有所缓解。在新品类拓展方面，全年智能座舱光源产品、USB、智能执行器(AGS)等新产品收入同比增长36.5%至4.15 亿元。往前看，我们认为公司仍将受益于新产品与新客户拓展。

    　　原材料及运费涨价致短期盈利承压，研发投入加大夯实竞争力。2021 年净利率同比-3.81ppt 至13.9%，我们认为主要原因包括：1）成本端芯片、结构件价格上涨，2）出口至欧洲及北美地区的海运费涨价。另外，公司加大对汽车电子领域的研发投入，2021 年研发费用率同比+2.58ppt 至10.8%，研发费用达历史新高。我们认为，公司研发投入增长主要是由于当前在研项目数量与新能源定点项目增加，随着新项目逐步量产，研发规模效应有望提升。2021 年公司资产负债率进一步下降至13.3%，经营韧性增强。

    　　平台型公司优势领先，品类拓展提升单车价值量。基于灯控领域的全球领先优势，公司将产品线扩宽至热管理系统、底盘域控制器、智能氛围灯等领域，2021 年新能源汽车中的单车配套价值量提升至1,300 元。往前看，我们认为公司中期增长点包括：1）底盘域控制器产品获得比亚迪、吉利、小鹏等客户定点，2）AGS 与USB 产品获得广汽丰田、捷豹路虎等客户定点，3）国六排放系统产品配套潍柴、康明斯等客户，新产品放量可期。

    　　盈利预测与估值

    　　由于原材料价格仍处于高位，且大客户受疫情影响停产，我们下调2022 年净利润31.2%至4.99 亿元，首次引入2023 年净利润6.86 亿元。当前股价对应2022/2023 年33.9 倍/24.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级，我们同步下调目标价30.1%至55.00 元对应44.1 倍2022 年市盈率和32.1 倍2023年市盈率，较当前股价有30.2%的上行空间。

    　　风险

    　　原材料涨价超预期，车企复工及芯片缓解不及预期，新项目拓展不及预期。