受缺芯影响业绩短期承压。公司2021 年实现营收28 亿元，同比-3.7%，归母净利润3.9 亿元，同比-24.4%；其中Q4 实现营收7.6 亿元，同环比分别-18.3%/+29.9%，优于核心客户大众全球销量同、环比分别-31%、-2%的下滑幅度，归母净利润 1.2 亿元，同环比分别-39.8%/+180.5%，我们判断环比改善主要受营收体量环比恢复、费用率回落正常水平所致。2022 年第一季度实现营收7.4 亿元，同环比分别-2.8%/-3.4%，归母净利润0.9 亿元，同环比分别-24.7%/-21.5%，我们判断净利率下滑主要受缺芯毛利率下滑、研发费用率提升所致。

    氛围灯、商用车国六项目及USB 等新业务逐步转产销售，抵消部分缺芯影响。分业务来看，2021 年灯控、电机控制、车载电器营收分别为13.8/6.0/5.3亿元，同比分别-4.6%/+10.8%/-19.1%。其中21Q4 灯控、电机控制、车载电器营收同比分别-21%/-1%/-27%，环比分别+31%/+36%/+19%。我们判断灯控中氛围灯量产爬坡带动整体下滑幅度好于大众，电机控制中商用车国六新业务放量抵消商用车市场下滑影响，车载电器下滑主因国内大众电磁阀业务（嘉兴科奥）营收萎缩所致。22Q1 灯控、电机控制、车载电器营收同比分别-5%/-3%/+18%，环比分别+1%/-2%/-2%。

    我们认为全球缺芯后续有望逐步缓解、叠加公司多个全球平台项目有序投产，公司上升周期逐步开启。公司2021 年获得奥迪、大众、保时捷等客户新定点项目59 个，预计全生命周期销量5500 万只。另外，底盘域控产品先后获得比亚迪、吉利、小鹏等客户定点，全新开拓产品获全面认可。另外，2021年福特、雷诺和宝马的全球新灯控项目及智能执行器、舱内智能光源、USB、商用车国六排放系统等量产新品合计销售4.15 亿元，同比增长36.5%。

    盈利预测与投资建议。科博达作为国内车灯控制器绝对龙头，横向拓展电机控制系统、车载电器与电子等领域，同步研发能力及量产经验充分经过大众全球平台验证，并持续获取全球其他优质客户新订单，底盘域控能力也获得全面认可。我们预计2022-2024 年EPS 为1.12 元、1.73 元、2.17 元，考虑公司是国内车灯控制器龙头、客户优质、未来产品横向布局及客户开拓空间广阔，给予2022 年50-60 倍PE，合理价值区间为56.00-67.20 元，对应PB为5.18-6.21 倍，维持“优于大市”评级。

    风险提示。汽车行业景气度波动；照明控制系统客户拓展速度不及预期；募投项目产能扩充进度不及预期；单一体系客户依赖度较大。