公司2023H1 实现营收19.61 亿元，同比+32.1%；实现归母净利润2.76 亿元，同比+38.3%。其中，2023Q2 实现营收10.48 亿元，同比+40.0%，环比+14.8%；实现归母净利润1.44 亿元，同比+33.6%，环比+9.1%，业绩符合市场预期。
我们维持公司2023/24/25 年EPS 预测为1.59/2.10/2.76 元，公司作为国内车灯控制器龙头，进军域控制器等高价值量赛道进展顺利，给予一定估值溢价，给予公司2024 年40xPE 的估值，对应目标价84 元（原为57 元），维持“买入”评级。
2Q23 业绩符合预期，下游客户销量回暖。公司发布2023 年半年报，2023 年上半年实现营收19.61 亿元，同比+32.1%；实现归母净利润2.76 亿元，同比+38.3%。其中，2023 年第二季度实现营收10.48 亿元，同比+40.0%，环比+14.8%；实现归母净利润1.44 亿元，同比+33.6%，环比+9.1%，业绩符合市场预期。根据Marklines 数据，公司核心客户一汽大众/上汽大众销量约46.7 万/27.7 万辆，同比+11%/+14%，环比+27%/+14%，下游客户销量反弹驱动公司2Q23 营收高速增长。根据其2023 年中报，公司新老业务市场拓展势头良好，2023H1 接连突破蔚来、广汽埃安、大众等客户新定点项目43 个，覆盖灯控、智能域控、AGS 等核心产品，公司预计产品生命周期销量约3,600 万只，业绩增长动能强劲。
2Q23 毛利率小幅承压，经营效率稳健。2Q23 公司毛利率为30.6%，同比-5.1pcts，环比-0.7pct，我们认为主要系因理想车身域控制器量产对整体盈利能力造成小幅拖累，后续伴随量产爬坡，毛利率存在较大改善空间。2Q23 费用率为16.5%，同比-0.9pct，环比-1.0pct，费用端保持稳健，体现公司经营效率。
其中销售费用率为1.5%，同比-0.5pct，环比-0.4pct；管理费用率为5.4%，同比持平，环比-0.1pct；研发费用率为11.0%，同比-0.1pct，环比+0.5pct；财务费用率为-1.4%，同比-0.2pct，环比-0.9pct。我们认为，公司凭借自身深厚技术积累，成功进军汽车域控制器等高价值量赛道，积极拓展新能源客户，显著优化产品、客户结构，叠加公司全球化战略布局稳步推进，公司有望夯实自身经营能力的同时，不断改善毛利率水平，提高盈利能力。
灯控业务拓展顺利，全球化进程稳步推进。公司灯控规模行业领先，借助自身深厚积累，公司积极拓展产品矩阵，接连实现尾灯控制器、智能座舱氛围灯、USB 等产品技术突破。截至2023 年6 月，公司在研项目160 个，公司预计产品生命周期销量超过2.34 亿只，其中包括宝马、保时捷、奥迪、德国大众、玛莎拉蒂、Stellantis、美国康明斯等客户全球平台项目10 个。海外产能方面，公司与稳步推进首个境外设厂的日本工厂落地。此外，根据公司半年报，公司将根据国外客户就近设厂的生产协作要求，通过并购、股权合作或代工生产等方式加快在欧洲、北美等境外设厂步伐。我们认为，受益于汽车电子化智能化发展趋势和深厚技术积累，公司灯控业务发展势头强劲，叠加日本工厂落地顺利，公司有望持续优化产品结构，拓展日系、美系新客户，打造中长期新增长点。
智能域控持续发力，产品、客户结构不断改善。公司智能域控产品发展动能强劲，已于2023H1 实现车身域控制器、底盘域控制器量产及供货。其中，车身域控制器已分别配套理想L8、L7 车型；底盘域控制器已配套比亚迪仰望车型；参股企业上海科博达智能科技有限公司，已在自动驾驶域控制器、座舱域控制器领域获得2 个项目定点，同时也正在积极推进与其他潜在客户域控类产品合作进行深入沟通，有望贡献全新收入增长曲线。公司持续改善客户结构，重点突破新能源客户，大客户销售占比逐步降低，大众集团销售占比由2022 年底的69.7%下降至2023H1 的62.8%，新势力车企销售占比由2022 年底的2.7%上升至6.7%，能源管理系统销售占比由2022 年底的3.8%上升8.2%。我们认为，公司客户和产品结构改善显著，对少数客户、产品依赖程度降低，有利于避免单一客户市场波动对公司业绩带来的影响，同时智能域控放量驱动产品单车价值量提升，未来公司业绩增长空间全面打开。
风险因素：下游汽车需求持续低景气；原材料价格大幅波动风险；市场竞争日益激烈风险；公司新产品研发进展不及预期等风险。
盈利预测、估值与评级：公司作为国内灯控龙头企业，市场份额稳定，经营效率稳健，产品、客户结构改善趋势明显。公司域控制器业务发展势头强劲，产品定点已实现从底盘域拓展至车身域、底盘域和智驾域，单车价值量持续爬坡。
我们维持公司2023/24/25 年EPS 预测为1.59/2.10/2.76 元，考虑到公司2023-25 年业绩增速预计为31.6%，参考行业内可比公司经纬恒润、德赛西威等平均PEG=1.4（根据Wind 一致预期计算），公司作为国内车灯控制器龙头，进军域控制器等高价值量赛道进展顺利，给予一定估值溢价，给予公司2024 年40xPE 的估值，对应目标价84 元（原目标价为57 元），维持“买入”评级。