2024&1Q25 业绩符合市场预期

    　　公司公布2024&1Q25 业绩：2024 年实现收入59.68 亿元，同比+29%；归母净利润为7.72 亿元，同比+27%。4Q24 实现收入16.95 亿元，同比+18%，环比+11%；归母净利润为1.66 亿元，同比+8%，环比-29%。

    　　1Q25 实现收入13.74 亿元，同比-3%，环比-19%；归母净利润为2.06 亿元，同比-6%，环比+24%。 2024&1Q25 业绩符合市场预期。

    　　发展趋势

    　　新能源与智能化驱动产品结构升级，全球化布局打开增量空间。分业务看，2024 年公司照明控制/电机控制/能源管理系车载电子与电器业务收入分别为28.90/ 9.65/ 8.32/ 8.84 亿元，同比分别+22.2%/+21.4%/+92.9%/+15.8%，能源管理业务增速较高主要系域控制器在理想、奔驰等客户加速量产交付。分地区看，2024 国内和海外分别实现营收38.39/19.2 亿元，同比分别+26.5%/+32.1%，海外营收同比增速较高主要系宝马、保时捷等项目进入规模化量产阶段。我们认为，基于公司新项目增势延续，以及多领域新技术研发、海内外新产品推广，公司单车配套产品有望收获量价齐升。

    　　盈利能力保持稳健，现金流管理优势巩固。4Q24 毛利率为28.30%，同比+1.5pct，环比-1.4pct；1Q25 毛利率为26.99%，同比-5.0pct，环比-1.3pct。1Q25 毛利率同比下滑主要系去年同期客户补差带来高基数影响，公司整体盈利能力保持稳健。往前看，我们认为，随着新产品新项目规模效应逐步释放，盈利能力仍有提升空间。费用端， 1Q25 期间费用率优化至10.3%，同环比分别-5.6pct/-4.2pct，管控成效显著。经营性现金流表现亮眼，4Q24 同比+312.5%至1.47 亿元，1Q25 同比+88.8%至2.90 亿元。

    　　新客户新项目持续爬坡，短期出口放缓，长期推动全球化布局。公司公告2024 年获得奔驰、宝马、奥迪、大众等国内外客户新定点项目预计全生命周期销量超1.2 亿只，efuse 产品率先在本土实现量产，首次实现技术由国内向欧洲反向输出。由于公司配套通用、福特产品短期受关税影响较大，我们预计短期出口至美国的营收承压。长期来看，公司加速全球化产能建设，当前日本工厂已投产，欧洲工厂已设立完成。我们认为，公司技术储备充足，生产制造能力完善，有望跟进电动化智能化趋势，实现业务持续扩张。

    　　盈利预测与估值

    　　由于出口业务短期承压，我们下调2025 净利润9.5%至10.30 亿元，首次引入2026 年净利润11.57 亿元。当前股价对应2025/2026 年22.0 倍/19.6倍P/E。维持跑赢行业评级，我们同步下调目标价7.9%至70.00 元，对应27.4 倍/24.4 倍2025/2026 年市盈率，较当前股价有24.7%的上行空间。

    　　风险

    　　新项目拓展不及预期，新项目盈利能力不及预期，全球扩张不及预期。