核心观点：

    　　新资产尚未盈利&汇兑等影响，导致业绩有所承压。公司发布财报，25年营收及扣非前后归母净利润分别为69.3 亿元、8.3 亿元和8.0 亿元，同比分别+16.2%、+7.4%和+9.8%。26Q1 营收及扣非前后归母净利润分别为15.3 亿元、1.5 亿元和1.5 亿元，同比分别+11.3%、-26.5%和-22.8%。25 年归母净利润增速慢于收入增速，主要由于25 年并表的智能科技公司实现收入7.7 亿元，亏损0.86 亿元所致。26Q1 除了上述因素外，还有汇兑损失等影响。展望后续，随着驾驶域控配套的乐道、大众等新车上市，预计智能科技公司有望快速扭亏，贡献业绩增量。

    　　收入结构变化&会计准则变更，导致25 年毛利率同比-3.6pct。根据财报，公司25 年毛利率25.5%，同比-3.6pct；归母净利率为12.4%，同比-1.2pct；销售/管理/研发/财务费用率为1.0%/4.0%/8.5%/-0.4%，分别同比-1.1/0/+0.9/-1.0pct。毛利率降低一方面由于驾驶域控业务尚处于爬坡扩产初期，拉低整体毛利率水平，另一方面会计准则变更，将质保类费用计入成本所致；财务费用率降低主要由于汇兑影响，25 年汇兑收益0.45 亿元，而24 年汇兑损失0.28 亿元。

    　　看好欧洲等海外车企智能化0 到1，公司客户协同+新品拓展打开二次成长空间。以大众、宝马为代表的欧洲车企加速布局智能化，公司具备良好的全球客户资源体系，公司客户协同+新品拓展打开二次成长空间。根据25 年9 月公告，驾驶域控定点客户覆盖4 家国内/国际主流品牌，生命周期销售额超200 亿元。

    　　盈利预测与投资建议：公司是全球灯控龙头，客户协同和拓展大ASP的驾驶域控等新品，有望打开二次成长空间。预计公司26-27 年EPS为2.32/2.97 元/股，参考可比估值及历史估值，给予公司26 年30XPE，对应合理价值为69.51 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济不及预期；原材料价格波动；技术迭代不及预期。