事件概述

    　　公司发布2019 年年报，2019 年实现营收9.44 亿元，同比下滑26.76%，归母净利润1.78 亿元，同比下滑17.12%，扣非归母净利润1.51 亿元，同比下滑12.47%。其中2019Q4 实现营收2.86 亿元，同比增长5.43%，归母净利润0.38 亿元，同比增长336%，扣非归母净利润0.30 亿元，同比增长884%。

    　　分析判断：

    客户销量回暖叠加新品放量，有望迎来收入拐点得益于主要客户整车销量回暖，及公司新产品电子换挡器在手订单逐步进入兑现阶段，2019Q4 公司营收同比增长5.43%，结束了连续4 个季度的下滑。目前国内新冠肺炎疫情已经得到有效控制，根据乘联会数据，4 月乘用车销量同比下滑幅度显著收窄，板块底部特征明显，叠加稳经济预期不断强化，各地限购政策有望放松，以吉利、长城为代表的一线自主品牌销量率先迎来修复，带动公司相关配套产品销量复苏，公司有望迎来收入拐点。

    加强费用管控效果显著，Q4 业绩明显改善

    　　2019 年公司毛利率33.27%，同比小幅下降0.43pct，其中2019Q4 毛利率32.73%，同比下降2.25pct，总体来说毛利率基本处于历史平均水平，表现稳健。面对经营压力公司加强了内部费用管控，2019Q4 期间费用金额同比全面下降，销售费用率同比下降2.93pct 至6.40%，财务费用率同比下降3.16pct 至-1.78%，管理、研发费用率小幅上升，期间费用率合计下降5.17pct 至12.01%。2019Q4 公司净利率13.59%，同比提升10.14pct，但环比下降9.69pct，主要是因为公司计提信用减值损失0.23 亿元。

    　　我们预计随着乘用车板块复苏，及公司新订单相继量产，公司即将迎来业绩拐点。

    从吉利到“吉利一体化”，公司有望受益

    　　目前吉利是公司第二大客户，基于行业周期和产品周期，我们预测2020 年吉利整车销量将达到150 万辆，带动公司配套产品销量复苏。同时，随着公司与吉利合作逐步深化，单车配套价值量明显提升，我们预计公司的电子换挡器已经开始配套博越等主销车型，预计2020H2 将配套帝豪系列，中长期有望取代外资供应商实现全系配套。吉利正逐步渗透中高端市场，我们认为“吉利一体化”势不可挡，有望推动沃尔沃在华零部件国产化比例提升，公司作为吉利机电一体化核心供应商有望受益。在配套量和ASP 齐升驱动下，预计“吉利一体化”（吉利+领克+沃尔沃）有望在中长期为公司贡献业绩增量。

    　　投资建议

    　　产品层面，公司向“机电一体化”迈进，电子换挡器放量带动单车配套价值量和盈利水平同步向上；客户层面，公司深挖一线自主品牌，吉利、长城、通用五菱等主要客户销量回暖叠加公司产品品类拓展、配套比例提升，带动中期业绩向上。

    　　维持公司2020-21 年盈利预测不变，预计公司2020-22 年的归母净利润为2.37/2.85/3.32 亿元， 对应的EPS 为1.06/1.28/1.49 元，当前股价对应PE 为13.4x/11.2x/9.5x，参考历史估值区间，给予2020 年15 倍PE 估值，目标价由17.60 元下调至15.90 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　疫情等因素影响导致乘用车销量不及预期，公司新客户、新项目拓展情况不及预期，细分领域竞争加剧，原材料价格上涨等。