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宁波高发(603788)机构评级研报股票分析报告

 
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宁波高发(603788)2020一季报点评:业绩表现稳健受益头部自主复苏

http://www.chaguwang.cn  机构:华西证券股份有限公司  2020-04-29  查股网机构评级研报

事件概述

    公司发布2020 年一季报,2020Q1 实现营收1.70 亿元,同比下滑23.5%,归母净利润0.36 亿元,同比下滑15.3%,扣非归母净利润0.33 亿元,同比下滑17.2%。

    分析判断:

    新产品进入放量阶段 Q1 收入表现优于行业

    受新冠肺炎疫情及宏观经济下行影响,2020Q1 我国乘用车产销量均出现大幅下滑,根据中汽协数据,2020Q1 乘用车行业产量268.4 万辆,同比下滑48.7%,销量287.7 万辆,同比下滑45.4%。得益于新产品电子换挡器在手订单逐步进入兑现阶段,2020Q1 公司收入端表现明显优于行业,再考虑到2019 年4 月17日雪利曼(2018 年营收0.96 亿元)剥离,预计2020Q1 公司可比口径营收同比下滑幅度不超过15%,收入端表现出色。目前国内新冠肺炎疫情已经得到有效控制,根据乘联会数据,4 月乘用车销量同比下滑幅度显著收窄,以吉利、长城为代表的一线自主品牌销量有望率先迎来修复,带动公司相关配套产品销量复苏。

    加强费用管控效果显著 净利率明显改善

    2020Q1 公司毛利率30.54%,同比下降4.08pct,环比2019Q4 下降2.19pct,预计与下游需求疲软导致产能利用率下降有关。面对经营压力公司加强了内部费用管控,2020Q1 期间费用金额同比全面下降,从费用率来看:销售费用率同比下降1.23pct 至5.09%,主要是因为仓储费、运费下降;管理费用率同比下降0.70pct 至2.17%;财务费用率同比下降3.41pct 至-4.01%,主要是因为利息收入增加;研发费用率同比小幅上升0.51pct 至5.31%;期间费用率合计同比下降4.84pct 至8.57%,带动净利率同比提升1.83pct 至21.17%,盈利水平明显回升。我们预计随着乘用车板块复苏,及新订单相继量产,公司即将迎来业绩拐点。

    “吉利一体化”势不可挡 公司有望成为受益者

    目前吉利是公司第二大客户,基于行业周期和产品周期判断,我们预计2020 年吉利整车销量将达到150 万辆,带动公司配套产品销量复苏。同时,随着公司与吉利合作逐步深化,单车配套价值量明显提升,我们预计公司电子换挡器已经配套博越等主销车型,预计2020H2 将配套帝豪系列,中长期有望全面替代外资供应商。吉利正逐步渗透中高端乘用车市场,我们认为“吉利一体化”势不可挡,将推动集团化采购并提升沃尔沃在华零部件国产化比例,公司作为吉利机电一体化核心供应商有望成为受益者。

    投资建议

    产品层面,公司向“机电一体化”迈进,电子换挡器放量带动单车配套价值量和盈利水平同步向上;客户层面,公司深挖一线自主品牌,吉利、长城、通用五菱等主要客户销量回暖叠加公司产品品类拓展、配套比例提升,带动中期业绩向上。

    维持盈利预测不变,预计公司2020-22 年的归母净利润为2.37/2.85/3.32 亿元,对应的EPS 为1.06/1.28/1.49 元,当前股价对应PE 为14.0x/11.6x/10.0x,参考历史估值区间,给予2020 年15 倍PE 估值,维持目标价至15.90 元,维持“增持”评级。

    风险提示

    疫情等因素影响导致乘用车销量不及预期,公司新客户、新项目拓展情况不及预期,细分领域竞争加剧,原材料价格上涨等。

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