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宁波高发(603788)机构评级研报股票分析报告

 
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宁波高发(603788):利润率创新高 业绩拐点已至

http://www.chaguwang.cn  机构:华西证券股份有限公司  2020-08-25  查股网机构评级研报

  事件概述

      公司发布2020 半年报,2020H1 实现营收3.92 亿元,同比-10.44%,归母净利润0.84 亿元,同比-4.53%,扣非归母净利润0.76 亿元,同比+5.61%;其中2020Q2 实现营收2.22 亿元,同比+3.07%,归母净利润0.48 亿元,同比+5.43%,扣非归母净利润0.43 亿元,同比+34.05%。

      分析判断:

      Q2 营收恢复正增长 持续受益于核心客户需求修复受新冠肺炎疫情及宏观经济下行影响,2020Q1 我国汽车产销量均出现断崖式下滑,但Q2 趋势总体向好,根据中汽协数据,2020Q2 我国乘用车产量506.94 万辆,同比+6.33%。得益于下游需求回暖,以及新产品电子换挡器在手订单逐步进入兑现阶段,2020Q2 公司营收同比+3.07%,扣除雪利曼剥离的影响后表现优于行业平均水平。我们预计后疫情时代乘用车板块需求将持续改善,以吉利、长城为代表的一线自主品牌销量有望持续修复,带动公司相关配套产品配套量复苏。

      期间费用率大幅下降 盈利水平创历史新高

      2020H1 公司毛利率31.17%,同比下降2.21pct,预计一方面是因为Q1 受疫情影响产能利用率有所下降,另一方面受产品结构变化影响。期间费用率同比下降3.75pct 至8.64%,其中:销售费用率同比下降0.76pct 至5.23%,主要是因为三包费、业务招待费下降及雪利曼出表;管理费用率同比下降0.38pct 至2.33%,主要是因为雪利曼出表;研发费用率同比上升0.66pct至5.18%,主要是因为材料、模具工装投入增加;财务费用率同比下降3.28pct 至-4.10%,主要是因为银行存款增加导致利息收入增加。得益于期间费用率大幅下降, 2020H1 公司净利率同比+1.34pct 至21.58%,创历史新高。我们判断随着公司电子换挡器等高单价、高毛利产品在头部自主品牌客户配套数量提升,公司盈利有望持续改善。

      持续受益于“吉利一体化” 带动产品结构改善目前吉利是公司第二大客户,基于行业周期和产品周期判断,我们预计2020 年吉利整车销量将达到150 万辆,带动公司配套产品销量复苏。同时,随着公司与吉利合作逐步深化,单车配套价值量明显提升,我们预计公司电子换挡器已经配套博越等主销车型,预计2020H2 将配套帝豪系列,中长期有望全面替代外资供应商。吉利正逐步渗透中高端乘用车市场,我们认为“吉利一体化”势不可挡,将推动集团化采购并提升沃尔沃在华零部件国产化比例,公司作为吉利机电一体化核心供应商有望成为受益者。

      投资建议

      产品层面,公司向“机电一体化”迈进,电子换挡器放量带动单车配套价值量和盈利水平同步向上;客户层面,公司深挖一线自主品牌,吉利、长城、通用五菱等主要客户销量回暖叠加公司产品品类拓展、配套比例提升,带动中期业绩向上。

      考虑到公司主要客户上汽通用五菱、上汽大众等销量依然承压,我们下调对公司的盈利预测,对公司2020-22 年归母净利润的预测由2.37/2.85/3.32 亿元下调至1.98/2.57/3.10 亿元,对应的EPS 由1.06/1.28/1.49 元下调至0.89/1.15/1.39元,当前股价对应PE 为21.6/16.6/13.8x,参考历史估值区间,给予2020 年25 倍PE 估值,目标价由15.90 元上调至22.25 元,维持“增持”评级。

      风险提示

      乘用车行业销量不及预期,公司新客户、新项目拓展情况不及预期,细分领域竞争加剧,原材料价格上涨等。

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