业绩稳定增长， 期待产能释放

    事件：

    公司发布 2017 年报，报告期内实现营业收入 8.96 亿元，同比增长 9.12%，实现归属于上市公司股东的净利润 1.20 亿元，同比增长 5.64%，实现归属于上市公司股东的扣非净利润 1.16 亿元，同比增长 7.43%，实现基本每股收益 0.6 元；拟向全体股东每 10 股派息 2 元（含税） 。

    评论：

    1、 产品定位差异化、高端化， 车用润滑油保障业绩稳定增长2017 年全球润滑油需求达到 3570 万吨，亚太地区润滑油需求全球占比近 40%，随后是北美（占 26%）、欧洲（占 22%）。中国润滑油信息网行业数据显示，截至 2017年 12 月，中国润滑油市场需求量达 530 万吨（不含白油、橡胶油、防冻液等），同比增长 1.9%。 近几年， 随着市场“ 消费升级” ，未来对润滑油产品的需求愈加多元，中国润滑油行业已从高速增长阶段转向高品质发展阶段。

    公司专注于车用润滑油、工业润滑油、汽车化学品和汽车养护品的研发、生产、销售，定位于中、高档质量等级的目标市场，产品定位差异化、高端化， 市场认知度较好。 2017 年，公司营收 8.96 亿元，车用润滑油营收 7.5 亿，占比达到83.79%，成为公司业绩的主要保障。

    2、 期待黄岛项目产能释放，营销渠道竞争力较强公司崂山厂区产能 6.1 万吨，2017 年 9 月投产的黄岛工业园项目产能 10 万吨（年产 8 万吨润滑油、 2 万吨防冻液、 2000 吨制动液），但目前产能利用率不高，分别为 55.42%和 22.53%，随着黄岛工业园产能的逐步释放，公司业绩将明显增厚。公司拥有 600 余家一级经销商，营销体系较有竞争力。

    3、 受益于汽车行业发展， 国内车用润滑油市场持续增长随着我国汽车行业的蓬勃发展，截至 2017 年年底，我国的机动车保有量为 3.1 亿台，其中汽车保有量则有 2.17 亿辆，中国汽车保有量增速已超过新车增速，而庞大的汽车保有量意味着润滑油行业仍有较大的增长潜力，未来在汽车润滑油、汽车化学品和汽车养护品 AM 市场中将有更广阔的发展前景。

    随着国家的环保政策趋严，未来高端、高品质润滑油的比重会逐渐提高，而润滑油细分市场会更加的健全，利润率也会随之提升。

    4、 投资建议

    我们预计公司 2018~2020 年净利润分别为 1.42 亿元、 1.58 亿元、 1.71 亿元，对应 EPS分别为 0.71 元、 0.79 元、 0.85 元， 当前股价 13.75 元， 对应 PE 分别为 19.4、 17.4 和16.1 倍， 给予“审慎推荐” 评级。

    风险提示： 国际原油及产品价格大幅波动；项目进展不及预期。