【事件】：华友钴业于2021 年3 月29 日披露2020 年年报，公司2020 年实现营业收入211.87 亿元，同比增长12.38%，其中Q4 实现营业收入63.48 亿元，环比增长9.70%，同比增长31.43%；2020 年全年实现归属于上市公司股东的净利润11.65 亿元，同比增长874.48%，其中Q4 实现归母净利润4.78亿元，环比增长41.90%，同比增长1685.89%；2020 年全年实现扣非净利润11.24 亿元，同比增长1549.03%，其中Q4 实现扣非净利润4.96 亿元，环比增长48.95%，同比增长1919.08%。公司拟向全体股东每10 股派发现金股利2.00 元（含税）。业绩符合预期。

    　　量价齐增助力公司业绩高增。1）钴业务来看，2020 年MB 钴（标准级）均价为15.59 美元/磅（yoy-6.03%），国内电解钴均价26.21 万元/吨（yoy-3.68%），钴产量33364 吨（yoy+10.63%），对外销售量22631 吨（yoy-8.19%），受托加工7180 吨，钴板块实现营业收入50.81 亿元（yoy-10.56%），毛利10.70亿元（yoy+67.71%），毛利率由11.23%→21.05%，增加9.82pcts，主要受益于库存成本下降。2）铜板块来看，2020 年LME 铜均价为6216 美元/磅（yoy+3.31%），SHFE 铜均价为4.88 万元/吨（yoy+2.52%），铜产量98633 吨（yoy+38.19%），对外销售量78315 吨（yoy+18.01%），受托加工15414 吨，铜板块实现营业收入30.14 亿元（yoy+14.47%），毛利13.55 亿元（yoy+58.48%），毛利率由32.47%→44.97%，增加12.50pcts，主要受益于公司鲁库尼年产3万吨电积铜投产带动；3）三元前驱体板块来看，2020 年产量34710 吨（yoy+163.67%），销量33320 吨（yoy+136.13%），产销大幅增长带动前驱体板块营业收入同比增加119.98%至25.32 亿元，毛利由1.83→4.38 亿元（yoy+139.34%），毛利率由15.91%→17.29%，增加1.38pcts。

    　　公司期间费用率维持稳定。2020 年公司期间费用率为7.60%，较去年同期增加0.57pcts，具体来看，销售费用率由0.87%→0.81%，下降0.06pcts；由于本期职工薪酬、激励和服务费增加，管理费用同比增长42%至6.65 亿元，管理费用率由2.48%→3.14%，增加0.66pcts；财务费用方面，由于本期利息和手续费的减少，公司2020 年财务费用共计4.03 亿元，同比降5.75%，财务费用率由2.27%→1.90%，减少0.37pcts；研发费用方面，由于公司研发投入、职工薪酬、材料耗用等增加，研发费用同比增长39%至3.71 亿元，研发费用率由1.42%→1.75%，增加0.33pcts。

    　　公司全产业链布局不断深化，成长性不可忽视。1）公司不断加码印尼镍资源布局，年产6 万吨粗制氢氧化镍钴湿法冶炼项目已于2020 年初开工建设，预计2021 年底建成试产，4.5 万吨镍金属量高冰镍项目前期工作有序推进，2021 年上半年开工建设； 2）按照公司的发展战略规划，未来三年，公司规划将全资拥有的三元前驱体产能提升至15 万吨/年以上，合资建设的三元前驱体产能提升至13 万吨/年以上；3）浦华、乐友项目2020 年下半年完成认证并进入量产阶段，华浦项目部分产线于2021 年一季度开始批量生产，华金项目预计今年上半年完成认证；4）公司子公司华海新能源与浦项化学签订了N65 前驱体长期购销合同，自2020 年3 月至2022 年12 月，合同合计产品数量约9万吨，通过POSCO-LGC 电池产业链，应用于大众MEB 平台、雷诺日产联盟、沃尔沃等全球知名车企。

    　　盈利预测及投资建议：假设2021-2023 年国内电解钴（含税）销售均价为35/38/40 万元/吨，铜销售均价（含税）为6.5 万元/吨，公司2021-2022 年归母净利润分别约为32.30 亿、36.07 亿、41.50 亿，截止目前847 亿市值，对应PE 分别为26/23/20X。维持公司“买入”评级。

    　　风险提示事件：项目建设进度不及预期；新能源汽车销量不及预期；钴产能释放超预期；疫情风险。