事件。公司发布2021 年一季报：一季度营业收入达到64 亿元，同比增长45.20%，环比持平；归属上市公司股东的净利润6.5 亿元，同比增长256.50%，环比增长36.82%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.6 亿元，同比增长398.35%，环比增长32.86%，业绩逐季向好，符合预期。

    　　归母净利同比增加主要原因是产品销量增加，一体化经营降本明显。

    　　公司一季度营收同比增长45.20%主因铜钴产品量价齐升，同时营业成本同比增长仅为32.44%，可以看出一体化经营致公司降本效果明显，铜钴三元产品单位营业成本或有不同程度的下降。参考公司矿山基本情况，我们推算，公司2021 年自有铜矿产量较此前有望增加。随着全球疫情得到控制，经济开始复苏，我们预期铜价有望继续上涨，公司盈利能力有望持续增强。

    　　镍业起航，成本领先，助推三元前驱体发力，打开长期成长空间。根据我们“电池用镍”深度报告中成本模型的测算，印尼湿法项目达产后，完全成本或有望达到约6,000 美元，成本竞争力较强。年产6 万吨镍华越湿法项目预计将于2021 年年底建成试产，年产4.5 万吨镍高冰镍华科项目2021 年3 月27 日首根立柱开始吊装，标志着电厂锅炉钢结构正式进入安装阶段。印尼镍项目的顺利进行将为公司提供低成本镍原料，助力三元前驱体不断扩张。公司目前已投产和在建产能合计有望超15 万吨/年，市占率或将提升。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司21-23 年EPS 分别为1.69/2.45/3.66元/股。我们维持其合理价值107 元/股的观点不变，对应公司21 年PE为63 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示。新建项目不及预期，铜钴价格波动，需求不及预期。