公司发布2021 年三季报： 2020 年前三季度，公司实现营收227.96 亿元，同比增加53.63%；归母净利润23.69 亿元，同比增加244.95%；扣非归母净利23.18 亿元，同比增加269%。其中2021Q3，公司实现营收85.02 亿元，同比增46.93%，环比增加8.04%；归母净利润9 亿元，同比增加167.16%，环比增加10.57%；扣非归母净利9.02 亿元，同比增加170.42%，环比增加19.02%

    量价齐升，公司毛利及毛利率同比增幅明显，巴莫科技并表贡献部分业绩。1）Q3 铜钴镍等产品价格维系高位波动，公司前三季度实现毛利45.94 亿元，同比增加23.25 亿元；毛利率同比增加4.86pct 至20.15%。分季度看，2021Q3公司实现毛利16.55 亿元，同比增加7 亿元，毛利率同比增加2.96pct 至19.46%。2）巴莫科技并表，延伸正极材料领域布局，或持续增厚公司利润。

    　　华友钴业合计持有65.02%的表决权，构成对巴莫科技的控制，后者已于Q3并表。巴莫科技系正极材料行业领先企业，据SMM,2021H1 三元材料、钴酸锂市占率依次居国内第二、第四，分别为10%、9%。财务方面，2020 年巴莫科技净资产为18.72 亿元、营收41.52 亿元、净利润1.89 亿元，日前巴莫科技拟实施股权激励计划，并表后或持续增厚公司利润。

    　　铜钴板块已成规模，远期期待镍产品放量及一体化布局。1）铜钴板块冶炼产能分别为11.1 万吨、3.9 万吨。2）印尼镍钴项目构筑公司核心壁垒，放量后有望显著增厚公司业绩。当前公司镍项目进展顺利：①华越年产6 万吨镍金属湿法冶炼项目预计于2021 年下半年建成投产，于2023 年内实现满产；②华科年产4.5 万吨高冰镍项目预计2022 年年中投产；③华飞镍钴12 万吨粗制氢氧化镍钴湿法冶炼项目前期工作启动；④衢州华友3 万（金属）吨电池级硫酸镍项目预计2021 年建设完成。项目若顺利落地，公司将成功突破红土镍矿湿法HPAL 冶炼技术瓶颈，通过打通原料自供环节自上而下降本，构筑公司核心壁垒。3）公司已具备10 万吨前驱体产能，同时通过非公开发行股票建设5 万吨高镍三元前驱体项目，并发行不超过76 亿元的可转债在广西巴莫建设年产10 万吨三元前驱体/5 万吨高镍正极材料、在衢州华友建设年产5万吨三元前驱体项目。

    　　盈利预测与评级：维持公司2021-2023 年盈利预测，预计公司或分别实现归母净利30.7 亿元、46.34 亿元、59.78 亿元，EPS 分别为2.52 元、3.80 元、4.90 元，以2021 年10 月29 日收盘价为基准，对应PE 分别为44.12X、29.23X、22.66X。维持公司“审慎增持”评级。

    　　风险提示：铜钴价大幅下跌、自身项目进展低于预期、需求下滑等