公司发布2021 年三季报，盈利同比增长245%；公司各大项目稳步推进，深化一体化战略，维持增持评级。

    支撑评级的要点

    前三季度盈利大幅增长245%：公司发布2021 年三季报，前三季度实现营收227.96 亿元，同比增长53.63%；盈利23.69 亿元，同比增长244.95%；扣非盈利23.18 亿元，同比增长269.00%。其中第三季度实现营收85.02亿元，同比增长46.93%；盈利9.00 亿元，同比增长167.16%；扣非盈利9.02 亿元，同比增长170.42%。

    盈利能力同比大幅提升，现金流改善明显：公司前三季度销售毛利率20.15%，同比提升4.86 个百分点；其中2021Q3 毛利率19.46%，同比增长2.96 个百分点，环比下降0.53 个百分点。公司前三季度经营现金流净流量23.12 亿元，同比提升227.17%，其中第三季度净流入7.01 亿元，显示出较好的盈利质量。

    费用率控制良好，研发投入比重提升：公司前三季度期间费用率7.37%，同比基本持平。其中销售费用率同比下降0.20 个百分点至0.70%；管理费用率同比下降0.36 个百分点至2.87%；财务费用率同比下降0.40 个百分点至1.37%；研发费用率同比提升0.94 个百分点至2.42%。前三季度公司产生1.25 亿元公允价值变动收益，主要系与生产经营直接相关的商品期货的浮盈所致。

    各大项目稳步推进：1）印尼区华越镍钴年产6 万吨氢氧化镍钴项目预计2021 年底建成投产；2）华科镍业4.5 万吨高冰镍项目上半年开工建设；3）华飞镍钴12 万吨氢氧化镍钴项目启动；4）衢州区年产3 万吨硫酸镍项目、年产5 万吨高镍三元前驱体项目正常推进；5）浦华、乐友2021年进入稳定量产阶段；6）华金与华浦部分产线上半年开始批量供货，产能逐步释放；7）启动广西巴莫年产5 万吨高镍三元正极材料、10 万吨三元前驱体材料一体化项目。

    估值

    在当前股本下，我们预计公司2021-2023 年每股盈利2.60/3.22/4.10 元，对应市盈率42.8/34.5/27.1 倍；维持增持评级。

    评级面临的主要风险

    新能源汽车与3C 电池需求不达预期；全球钴矿与镍矿开采、投放进度超预期；价格竞争超预期；技术迭代风险；政策不达预期；海外经营与汇率风险；新冠疫情影响超预期。