事件：公司发布21 年三季报。前三季度，公司营收227.96 亿，YOY+53.63%；归母净利润23.69 亿，YOY+244.95%；扣非归母净利润23.18 亿元，YOY+269%。

    　　业绩符合预期。3q21，公司营收85.02 亿，环比+8.04%，主要系产品销售单价、销售数量增加以及巴莫纳入合并范围所致；归母净利润9.0 亿，环比+10.57%；扣非净利润9.02 亿元，环比+19%。

    　　印尼红土镍矿冶炼项目进展顺利。红土镍矿湿法冶炼项目难度大，周期长，公司背靠青山，在印尼投产的项目有1）华越项目：年产6 万吨镍金属量氢氧化镍钴，公司股权占比57%，权益产能3.42 万吨；2）华科项目：年产4.5 万吨镍金属量高冰镍，公司股权占比70%，权益产能3.15 万吨；3）华飞项目：年产能12 万吨镍金属量氢氧化镍钴，公司股权占比20%，权益产能2.4 万吨，其中华越项目有望在2021 年底建设完成。

    　　前驱体：公司规划产能达38.5 万吨，单吨利润优势明显。1）产能：公司21 年产能10 万吨（自营5.5 万吨+合资4.5 万吨），22 年产能30 万吨（自营25.5 万吨+合资4.5万吨），远期产能38.5 万吨（自营25.5 万吨+合资13 万吨）。2）优势：公司镍冶炼项目布局早，借用青山配套措施降低建设成本，湿法冶炼技术壁垒高（资金需求大、建设周期长、工艺复杂、爬坡慢、存在环保风险），可见公司生产路线被竞争对手复制的难度较大，优势具备可持续性。

    　　正极材料：公司实现矿-前驱体-正极一体化布局，进一步凸显成本优势。1）产能：公司21 年正极产能10.15 万吨（自营5.65 万吨+合资4.5 万吨）；22 年产能15.15 万吨（自营10.65 万吨+合资4.5 万吨）；远期产能28.65 万吨（自营15.65 万吨+合资13万吨）。2）一体化布局：公司已形成矿-前驱体-正极的一体化布局，是行业中布局最完善的企业之一。一体化布局将给公司带来持续显著的成本优势。

    　　投资建议：我们预计2021-2023 年公司归母净利润分别为33、45、60 亿，YOY+184%、+36%、+34%，对应PE 分别为41、30、23 倍。公司已实现矿产-前驱体-正极一体化布局，是行业内布局最完善的企业之一。公司拥有行业最深的成本护城河，未来有望进一步提升市场份额，维持买入评级。

    　　风险提示：新能源汽车补贴政策不及预期，新能源汽车销量不及预期，行业扩产加速导致价格低于预期的风险，行业测算偏差风险。