事项：公司发布2021 年三季报，报告期内公司实现营收227.96 亿元，同增53.63%；归母净利润23.69 亿元，同增244.95%；扣非后归母净利润23.18 亿元，同增269.00%。其中Q3 季度营收85.02 亿元，同增46.92%，环增8.04%，归母净利润9.00 亿元，同增167.16%，环增10.57%；扣非归母净利润9.02 亿元，同增170.42%，环增19.00%。Q3 单季度业绩创新高。

    产销两旺叠加巴莫并表，Q3 单季度创新高

    我们认为三季度公司收入和利润增长主要有两个方面的原因，首先，公司主导产品产销增加，价格保持较高水平。主营产品市场均价分别为铜9388 美元/吨、钴37.28 万元/吨、前驱体13.25 万元/吨、正极19.87 万元/吨，环比分别增长-3.30%、5.36%、15.82%、15.60%，单季度毛利率19.46%，环比微降0.53pct。

    其次，公司7 月30 日完成对巴莫科技38.6175%股权的收购并于三季度并表，贡献业绩增量。

    在建项目稳步推进，未来业绩持续增长可期

    项目建设：1）华越镍湿法项目（6 万吨）硫磺制酸厂第一系列已投料试车，项目正式步入建设收尾，穿插调试阶段，预计年底建成投产，华科火法项目（4.5万吨）上半年开工建设，华飞湿法项目（12 万吨）正式启动；2）衢州区年产3万吨硫酸镍和5 万吨高镍前驱体项目正常推进；3）四个合资公司中，浦华、乐友2021 年进入稳定量产阶段，华金和华浦部分产线上半年开始批量供货；4）广西巴莫5 万吨正极、10 万吨前驱体项目开始前期工作。随着在建项目的持续推进，公司一体化带来的规模效应逐步显现，未来业绩持续增长可期。

    一体化布局，成本及技术优势助力产品快速放量一体化布局，延伸产业链至正极，有望在产能快速扩张中占据优势。公司相较于其他前驱体&正极企业具有钴、镍自供原料，更具有成本优势；原料自供可节省中间品结晶、运输、溶解等费用；稳定的原料保障可保证对客户供货的稳定性，利于下游客户产品快速放量，更具有渠道优势；此外公司通过不断研发，中高镍NCMA 前驱体产品成功进入C 样阶段、获得欧美高端车企产业链定点；5 款8 系NCM 新产品进入产线10 吨到百吨级认证、1 款实现批量化生产；多款9 系 NCM 高能量密度前驱体新产品进入产线 5 吨到几十吨级认证阶段。成本及技术优势，助力产品快速放量。

    盈利预测及评级：

    考虑巴莫的并表，上修2021-2023 年归母净利润至31.38、41.94 和52.65（前值为29.30、38.52 和45.20 亿元），对应 PE 为 43x、32x、26x，维持增持评级。

    风险提示：在建项目不及预期，新技术导致钴被替代，供给大幅增加的风险