三季度业绩创历史新高。公司2021 年第三季度实现营业收入85.02 亿元，同比增长46.93%；净利润9 亿元，同比增长167.16%。公司前三季度营业收入227.96亿元，同比增加53.63%，归属上市公司股东的净利润23.69 亿元，同比增加244.95%。基本每股收益1.98 元。我们认为公司业绩超出预期存在三大原因共振：1.报告期内，铜钴价格相对稳定，且处于阶段性高位夯实公司业绩基本盘；2.报告期内，前驱体材料以及正极材料享受量价齐增红利；3.巴莫科技纳入合并报表范畴。

    　　上控资源，镍项目即将进入收获期。华越项目（6 万吨湿法项目），目前已进入扫尾阶段、，12 月四条产线全部进入生产调试阶段，预计明年即可贡献利润。

    　　华科项目（4.5 万吨火法项目）预计2022 年中投产释放产能；华飞项目（12万吨湿法项目）预计于2023 年6 月建成试产。

    　　下拓市场，锂电材料量价齐增，产能扩建稳步进行。公司锂电材料主要包括前驱体和正极材料。前三季度，前驱体产销4.6 万吨，考虑到公司自有5.5 万吨产能保持满产，按季度测算有4.1 万吨由自有产能贡献，另有0.5 万吨产销由合资项目贡献，相比中报数据（0.2 万吨），合资项目产能释放加速。正极材料，前三季度巴莫科技出货量在4 万吨左右，受益于巴莫高镍产品结构优势对业绩支撑明显。鉴于目前公司满产满销状态，随着后续前驱体和正极材料扩产项目稳步推进，产能瓶颈将破除业绩将迎来爆发。

    　　“十年任务，五年完成”发展战略不变。目前公司维持2030 年前驱体产能100万吨/年，正极材料100 万吨/年，配套50 万吨镍产能目标不变，同时致力于实现钴、锂自控。

    　　投资建议：前三季度华友钴业降本增利效果明显，考虑华友钴业即将打通一体化生产，镍钴资源-冶炼-前驱体-正极材料各个环节利润可能进一步增厚，我们上调公司盈利预测，预计公司2021~2023 年归母净利润分别为31.85 亿、46.66 亿、56.83 亿，对应EPS 为2.63/3.85/4.69 元，当前股价（11 月1 日）对应 PE 分别为 39.7/27.1/22.3 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：主要产品销量下滑；电池技术路线转向；投资成本超预期。