事件概述：5 月10 日华友钴业公告全资子公司华涌国际拟以7470 万美元认购相当于HLN 公司10%股权的可转债。HLN 公司将收购JPI 公司95.3%股权以及JIM 公司100%股权，总交易对价7.47 亿美金。作为认购HLN 可转债的条件，华涌国际将向PPM 公司提供1864 万美元财务资助，年利率为6.76%。

    分析与判断：参股优质镍矿，镍资源布局再下一城。公司拟参股的HLN 公司将收购JPI 公司95.3%股权，JPI 持有SCM 镍矿51%股权，该矿山地理位置优越、且资源体量较大：（1）地理位置优越：该矿山前拥有者为力拓，矿山位于莫罗瓦利工业园西约70 公里，靠近公司的华越湿法项目，矿权面积2.11 万公顷。（2）资源体量较大：拥有褐铁矿资源量9.04 亿干吨，镍品位1.12%，钴品位0.10%；另有腐岩矿资源量2.72 亿干吨，镍品位1.59%，钴品位0.035%。

    我们据此计算该矿山合计拥有镍资源量1445 万吨，钴资源量100 万吨。

    印尼工业园区布局不断完善，一体化版图再延伸。园区服务的布局作为公司一体化战略的一部分，此前已经为公司带来了丰厚的受益，本次参股将再延伸布局印尼园区。（1）据公司年报，公司此前的印尼园区服务参股公司主体为IWIP公司，持股比例为24%，2021 年权益法下确认投资收益6178 万元；（2）能源供应参股公司主体为维斯通，持股比例为24%。（2）除镍矿外，JPI 公司还持有CSI 冶炼厂49%股权，BSI 冶炼厂29.4%股权。JIM 公司持有CEI 水电厂98.3%股权以及IKIP 工业园32%股权，公司园区布局不断完善。

    多元化镍矿来源布局初成，镍资源环节短板补齐。（1）本次收购之前，公司的镍资源主要依赖于青山集团，公司的镍资源布局主要为参股新越科技穿透持股纬达湾镍业。（2）通过本次收购，公司获得了印尼优质红土镍矿资源，公司增加镍权益资源量74 万吨，钴资源量5 万吨。加上公司和淡水河谷合作的镍项目，未来公司矿源将来自参股矿山、青山集团、淡水河谷等多渠道供应。

    镍项目稳步推进，上游资源放量下未来一体化降本可期。公司目前在印尼有5 座冶炼项目，未来总计规划46.5 万镍金属吨/年的产能，将成为未来前驱体放量的有力保障：（1）华越6 万吨湿法项目（57%）：22 年4 月提前达产；（2）华科4.5 万吨火法项目（70%）：22 年4 月电炉提前点火生产；（3）华飞12 万吨湿法项目（51%）：预计23 年上半年具备投料条件；（4）华友-青山-大众12 万吨项目（22 年3 月公告）；（5）华友-淡水河谷12 万吨项目（22 年4 月公告）。

    投资建议：公司上游资源布局完善，下游锂电材料扩产推进顺利有望快速放量，且与国际资源和汽车巨头深度绑定，成长确定性高、护城河深厚。我们预计公司2022-2024 年归母净利润为62.18、91.52、117.81 亿元，以2022 年5 月10 日收盘价为基准，PE 分别为16X、11X、8X，维持公司 “推荐”评级。

    风险提示：铜钴镍价大幅下跌、自身项目进展低于预期、需求下滑等。