事件描述

    公司2022H1 实现营业收入310.18 亿元，同比+117.01%；实现归母净利22.56 亿元，同比+53.60%；实现扣非归母净利21.92 亿元，同比+54.77%。2022Q2 实现营业收入178.06 亿元，同比+126.27%，环比+34.77%；实现归母净利10.49 亿元，同比+28.86%，环比-13.02%；实现扣非归母净利10.02 元，同比+32.31%，环比-15.75%。

    事件评论

    经营强劲，量增明显。（1）锂电材料加速放量：三元前驱体出货量约 3.69 万吨（含内部自供），同比增长 26%，高镍产品占比逐步提升，客户结构进一步优化；三元正极材料总出货量 3.32 万吨，同比增长约 52%，其中高镍三元正极出货量 2.64 万吨，占三元约80%；三元出口业务超过中国出口总量的 50%。钴酸锂也实现逆势增长。主要相关子公司盈利实现大幅增长，华友新能源衢州、华金、华浦、成都巴莫分别实现净利润2.04 亿、3968 万、5417 万、3.25 亿。（2）印尼镍项目经营向好：伴随上半年华越项目投产达产、华科项目陆续投产，以及国内硫酸镍产线建设推进，镍产品出货量约 1.60 万吨（含受托加工业务和内部自供），同比增长 126%。同时华越镍钴上半年实现净利润13.5 亿人民币，体现出华越项目投产后快速实现丰厚盈利能力。（3）铜钴产销稳定，价格下跌存货减值拖累Q2 业绩释放：公司上半年钴、铜产品出货量分别约1.85 万吨（含受托加工和内部自供）、4.96 万吨（含受托加工业务），同比均略有增长。Q2 钴价大幅下跌，金属钴均价环比-9%，较Q1 末下跌31%。由于钴镍价格波动对存货计提5.37 亿减值损失。回顾二季度，需求低迷导致钴价已呈现大幅回调。三季度新能源车环比加速、消费电子底部回暖有望拉动钴需求环比改善，价格快速且大幅下行的风险已大幅释放。上半年CDM 公司实现3.35 亿净利润，同比+81%。（4）公司联营项目持续贡献利润：上半年公司实现投资净收益5.71 亿元，对联营企业和合营企业的投资收益6.52 亿元，其中印尼镍相关联营公司新越科技2.9 亿、维斯通0.28 亿、IWIP0.24 亿，合资正极材料浦华、乐友分别贡献0.22 亿、2.8 亿元。（5）回收板块贡献效益，落地回收合作：锂价高企加持，公司子公司资源再生上半年实现净利润4.1 亿元，同时公司上半年与宝马集团开展动力电池材料闭环回收与梯次利用的创新合作，与 LG 新能源就废旧动力蓄电池再生利用达成合作意向，看好回收业务对公司长期战略发展的助力。（6）有效套保下期货风险大幅释放：伦镍价格异常波动下，公司2022Q1 由于期货套保浮亏形成的衍生金融负债15.7 亿。半年报来看，公司上半年平仓及持仓期货合约形成损失约5.87 亿元，而镍存货因被套期风险形成利得5.8 亿元，无效套期损失仅为672 万，再度证明公司套期保值的有效性。2022H1 末公司衍生金融资产余额6.2 亿元，主要为所持套保工具浮盈，期货波动风险已大幅落地释放。

    当前时点重点推荐华友钴业投资价值。（1）至暗时刻已过，铜钴价格下跌对利润的短期压制正在逐步缓解，长期强劲量增有望实现弱化周期强化成长转型；（2）公司已进入特斯拉顶级供应链，与大众、福特等车企深度合作，材料高镍占比持续提升，一体化逻辑中材料环节技术及客户竞争力已然完善，静待公司实现锂电材料市占率大幅提升；（3）重视三元赛道估值低位，具备高确定性以及长期格局逻辑龙头的配置窗口。预计公司2022-2024归母净利60、95、132 亿，对应PE21X、13X、10X，重点推荐。

    风险提示

    1、项目投放进度不及预期；

    2、金属价格大幅波动、新能源行业需求不及预期。