公司发布2022 半年报，实现归母净利22.56 亿元，同比增长53.6%。公司半年报显示，2022 上半年实现营业收入310.18 亿元，同比增长117.01%，实现归母净利润22.56 亿元，同比增长53.60%，扣非后归母净利润21.92亿元，同比增长54.77%。分季度看，公司前两个季度分别实现归母净利润12.06 亿元、10.49 亿元，同比分别增长84.40%、28.86%。二季度因商品价格下跌导致公司净利润环比下滑13.02%。

    二季度末金属跌价及印尼镍销售确认延后影响上半年利润释放。同比看，2022H1 公司毛利率 19.2%，净利率7.3%，同比分别下滑1.34%/0.96%。

    金属价格二季度末较快下跌，一方面影响公司产品盈利能力，一方面在途及存货跌价导致资产减值损失高达5.37 亿，影响利润表现。预计下半年商品价格企稳，跌价影响弱化；同时印尼镍项目投达产释放利润。

    印尼镍投产放量，新能源材料高镍产品占比逐步提升，客户结构进一步优化。

    公司当前在产业务主要包含印尼镍、刚果（金）铜钴、国内锂电材料三大板块，今年主要产品增量来自印尼华越、华科镍冶炼项目及国内衢州新能源及成都巴莫锂电材料板块。1）正极材料：上半年公司正极材料出货量3.83 万吨， 其中三元正极材料总出货量 3.32 万吨，同比增长约52%，高镍三元正极材料出货量约 2.64 万吨，占三元材料总出货量的约 80%；三元正极材料出口业务超过中国出口总量的 50%。根据鑫锣锂电数据， 2022 年上半年，国内三元材料产量同比增长 46%；国内高镍三元材料产量同比增长84%，渗透率已突破 40%。钴酸锂业务在消费类电子等终端市场需求整体下滑的情况下，实现了逆势增长。2）三元前驱体：出货量3.69 万吨（含内部自供），同比增长26%。3）金属资源：镍产品出货量1.60 万吨（含受托加工业务和内部自供），同比增长 126%，华越公司6 万吨镍金属量红土镍矿湿法冶炼项目于今年上半年全面达产，华科公司 4.5 万吨镍金属量高冰镍项目于6 月底四台电炉均进入试产；钴产品出货量约1.85 万吨（含受托加工和内部自供），同比增长3%；铜产品出货量约 4.96 万吨（含受托加工），同比略增。

    盈利预测：报告期公司与大众、福特、淡水河谷印尼、青山控股集团就印尼镍钴资源开发达成战略合作意向，随着印尼镍钴资源布局深入推进， 将为公司高镍锂电材料的发展提供更具成本竞争优势的镍原料，进一步夯实一体化产业链的竞争优势。我们预计2022-2024 年公司归母净利润分别约53.75、71.79、107.95 亿元，EPS 分别为3.36、4.49、6.75 元/股，对应当前价位下PE 分别为24.2、18.2、12.1 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：新能源车需求不及预期，铜钴镍价大幅下跌风险等