业绩简述

    22 年10 月28 日公司发布三季报，前三季度公司实现归母净利润30.1 亿元，同比+26.98%。Q3 单季实现归母净利润7.5 亿元，同比-16.44%。

    经营分析

    铜钴：钴减值拖累业绩，风险基本出清。1）铜：LME 铜均价自Q2 的9513美元/吨下降至Q3 的7745 美元/吨，预计铜板块利润环比减少。但因公司自有矿比例相对较高，Q3 铜板块或仍贡献较好盈利。2）钴：因公司钴产品原料采购及运输周期较长，预计前期购入的钴原料库存平均成本高于当前现货价格。在审慎估算Q4 钴价基础上，公司对钴存货计提约3.3 亿元减值，对盈利形成较大拖累。Q3 以来钴价走势持稳，钴板块亏损风险已基本出清。

    镍：华越MHP 并表利润有待提高，华科尚未贡献盈利。Q3 华越项目继续保持满产，预计产量约1.6-1.7 万吨。因公司自有硫酸镍产能尚未完全匹配华越产量，华越产MHP 在Q3 转化为硫酸镍并进一步制成锂电材料外销的数量较少，影响华越利润并表。预计华越单体Q3 继续实现较好盈利（少数股东损益达到9.4 亿元，我们判断除巴莫外，主要为华越项目贡献）。2）华科：因公司镍铁-高冰镍的转炉尚未建成，而Q3 单镍铁生产环节盈利能力较差，公司镍铁产销量较少，对盈利未形成明显贡献。

    锂电：持续贡献业绩增量。前驱体/正极出货量环比继续实现高增，预计Q3分别为约2.8/2.4 万吨，对业绩形成较好补充。

    发行GDR补充项目建设资金。公司计划在全球范围发售GDR，对应新增 A股股票不超过本次发行前公司普通股总股本的10%，继续拓展资本金来源。

    新建硫酸镍与纯镍项目，中间品产能得到进一步匹配。公司拟通过全资子公司华友衢州投资建设5 万金吨高纯镍，包括3 万金吨硫酸镍与2 万吨电解镍，项目总投为14.9 亿元，建设周期约1 年。新建硫酸镍产能可更好匹配公司在印尼不断增长的中间品产能。

    盈利预测和投资建议

    下调22-24 年归母净利至45.0/76.9/104.7 亿元，同增15.3%/71.1%/36.2%,实现EPS 为2.81/4.81/6.55 元，对应PE20/11/8 倍。维持“买入”评级。

    风险提示

    新能源需求不及预期、铜钴镍价格下跌、汇兑风险、项目进度不及预期。