事件：公司于4 月28 日晚公告2022 年报和2023 年一季报，2022 年营收630.3亿元，同比+78.5%，归母净利润39.1 亿元，同比+0.3%。2023Q1 营收191 亿元，同比+45%；归母净利润10.2 亿元，同比-15%。

    　　点评：

    　　镍和新能源材料产销大增，资产减值拖累2022 年利润。1）量增：2022 年钴产品产量3.8 万吨，同比+5%，销量2.3 万吨，自用1.1 万吨；铜销售7.8 万吨，同比-12%；镍产量7 万吨，同比+342%，销售1.9 万吨，自用4.7 万吨；三元前驱体产量10 万吨，同比+56%，销量8.5 万吨，自用1.4 万吨；正极材料销量8.9 万吨，同比+73%。2）减值：资产减值损失计提12.9 亿元，主要为钴价下跌计提的存货跌价准备，MB 钴2022Q1-2022Q4 均价为36/38/26/23 美元/磅。

    　　镍及新能源材料盈利抵消铜钴拖累，2023Q1 业绩环比回升。2023Q1 归母净利润环比+13.5%，主要系镍及新能源板块利润的释放；同时，2023Q1 铜钴价格的下跌对公司业绩造成一定程度拖累，MB 标准级钴2023Q1 均价17 美元/磅，同比下跌53%，环比下跌26%；2023Q1 年LME 铜均价8963 美元/吨，同比-10%。

    　　镍板块利润增量明显，后续项目进展顺利。华越6 万吨镍金属量湿法冶炼项目2022 年上半年提前达产；华科4.5 万吨镍金属量高冰镍项目于2022Q4 投料试产，并于2023 年一季度末基本实现达产；华飞12 万吨镍金属量湿法冶炼项目按计划顺利推进；华山12 万吨镍金属量湿法冶炼项目和Pomalaa 湿法冶炼项目前期准备工作有序展开。继续看好镍板块利润释放。

    　　锂精矿项目达产，高镍产品持续突破。公司在津巴布韦的 Arcadia 锂矿项目已于2023 年3 月底正式投料试生产并成功产出第一批产品。在高镍产品方面，2022年前驱体首款9 系高镍新产品实现月交付千吨级突破；以前驱体、正极一体化方式分别进入46XX 大圆柱电池供应体系和CATL 超高镍电池供应链并开始批量供应，9 系及以上超高镍正极新品月产实现4000 吨级突破。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑镍价跌速较慢，镍板块业绩预计仍将有较大增幅，我们小幅上调公司盈利预测，预计2023/2024 年归母净利润分别为68/95 亿元（较前次预测上调7%/12%），新增2025 年预测122 亿元，同比增长73%/40%/28%，当前股价对应PE 分别为12/9/7X，公司前期股价的跌幅已经反映铜钴价格下跌对业绩的影响，维持“买入”评级。

    　　风险提示：钴铜价格大幅波动，公司各投资项目进展不及预期，新能源汽车销量不及预期；高资本开支导致现金流恶化风险。