事件：公司发布2023 年一季报，23Q1 实现收入191.1 亿元，同比+45%，环比+33%；实现归母净利润10.2亿元，同比-15%，环比+14%；实现扣非归母净利润10.0 亿元，同比-16%，环比-6%。

    　　新能源及前驱体业务加速成长，毛利率显著增加。量：2022 年，公司实现正极材料销售8.9 万吨，同比+57%；其中，三元正极材料总出货量8.0 万吨，同比+69%；8系及9系以上高镍出货量6.6 万吨，占比超83%；9系以上超高镍出货量3.3 万吨，同比+1005%，占比超41%。公司产品高端化趋势显著，单位价值量有望稳步提升。此外，三元前驱体销售9.9 万吨（含自供），同比+43%，高镍产品占比伴随高镍正极产品出货稳步提升。23Q1，公司三元前躯体、正极材料产品销量进一步同比增加，贡献营业收入主要增量。价：2022 年，公司正极材料均价25.6万元/吨，三元前驱体均价11.7 万元/吨。据BAIINFO披露，主要受原材料碳酸锂跌价影响，23Q1 811三元材料均价下跌超25%。考虑当前碳酸锂价格止跌企稳，全年811 三元材料价格有望维持25 万元/吨水平，较22H2下跌约35%。利：2022 年，公司新能源业务毛利率显著增长，正极材料毛利率+1.7pp 达13.3%，三元前驱体毛利率+5.4pp 达20.6%。经测算，23Q1 正极材料单位利润下降约0.2 万元/吨，或对公司盈利能力也形成一定拖累。客户开拓：

    　　2023 年来，公司与POSCO FUTURE M、LG化学等签署投资谅解备忘录公告，拟在韩国投资设立前驱体及其原材料工厂，进一步落实产能国际化事宜，有助于规避未来风险。

    　　资源业务稳健发展，为一体化保驾护航。22Q4 华科公司4.5万吨镍金属量高冰镍项目投料试产，并于23Q1基本实现达产；华飞公司12 万吨镍金属量红土镍矿湿法冶炼项目按计划顺利推进，华山12 万吨镍金属量红土镍矿湿法冶炼项目和Pomalaa 湿法冶炼项目前期工作有序展开；津巴布韦Arcadia 锂矿项目快速建设，23Q1 项目正式投料试生产并成功产出第一批产品。此外，公司积极布局锂电池循环回收业务，子公司华友衢州、资源再生和江苏华友均已进入工信部“回收白名单”，随着未来3 年内第一批装车锂电大规模退役，锂电回收业务有望成为公司另一增长极。

    　　铜钴产品价格下跌造成一定业绩拖累。铜：22H2 以来，LME 铜价处于近几年历史地位，导致公司铜产品毛利率显著下降。2022 年，公司铜产品毛利率同比-13pp 达36.1%；23Q1，LME 铜均价达8927 美元/吨，环比+926 美元/吨。钴：

    　　近年来，随着锂电池高镍化、无钴化趋势推进，叠加消费电子市场低迷，钴需求逐步减少，截至2022 年底，MB 低品位钴价格跌幅达44%。2022 年，公司钴产品毛利率-5.2pp 达36.3%。23Q1，MB 标准级钴均价达17.0 美元/磅，环比-5.9 美元/磅。

    　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 分别为4.41 元、5.82 元、6.49元，对应PE 分别为12倍、9倍、8倍。公司23年规划目标积极，新增产能持续落地，看好全年加速成长，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产品价格波动风险，汇兑风险，环境保护风险，技术研发的不确定性风险，管理风险，跨国经营风险，下游需求不及预期风险。