事件：公司发 布2022 年年报，报告期内实现营收630.34 亿元，同比增长78.48%；实现归母净利润39.10 亿元，同比增长0.31%；扣非后归母净利润39.80 亿元，同比增长3.30%。公司发布2023 年第一季度报告，报告期内实现营收191.10 亿元，同比增长44.64%，环比增长33.43%；实现归母净利润10.24 亿元，同比下降15.09%，环比增长13.53%；扣非后归母净利润9.96 亿元，同比下降16.30%，环比下降6.13%。

    　　新能源材料业务放量，成功转型锂电一体化龙头。1）公司前驱体及三元正极持续放量增长。超高镍产品占比提升，拉升平均毛利率，强化技术优势。2022 年正极材料出货9.03 万吨，其中三元正极材料出货8.03 万吨，同比增长69.41%，高镍三元正极材料出货6.64 万吨，占三元正极材料总出货量82.71%，9 系以上超高镍出货3.34 万吨，同比增长 1005.43%。三元前驱体出货量9.89 万吨，同比增长63.90%，产品毛利率提升5.41 个pct。2023Q1 正极材料、前驱体出货略低预期，正极材料出货约2 万吨，前驱体出货2 万余吨。同时钴产品稳定出货，镍产品出货保持高增速趋势，公司已成功布局锂电产业链上下游。2）公司镍业务中印尼各项目顺利推进建设，镍中间品放量继续拉升毛利率。华越项目2022 年4 月提前达产后，2023 年将保持超产状态；华科项目已于2022Q1 基本实现达产；华飞项目将于2023 年年中陆续开始投料试产，MHP 持续放量。

    　　锂矿首次放量增收，锂板块业绩增长未来可期。1）公司提前布局锂电回收业务，静待回收行业废料放量，拓宽主营业务板块。2022 年锂产品业务（主要为电池回收锂）实现营收13.50 亿元，毛利率46.25%。

    　　2）自有锂矿项目实现产出，配合下游碳酸锂投产，打造锂电一体化布局，完善资源端布局。Arcadia 锂矿项目在2022 年四月完成交割，2023年3 月投料试产，目前第一批1500 吨锂精矿已经发运，预计2023 年实现当量2 万吨以上碳酸锂的产出。此外，与之项目配套的广西锂盐厂预计于2023 年年中建成，第三季度实现销售。

    　　投资建议：预计2023-2025 年归母净利润分别为71.99、92.98、113.62 亿元，同比增长84.12%、29.16%、22.20%。当前股价对应PE为11.55/8.95/7.32。维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期、公司扩产进度不及预期、原材价格持续大幅度波动风险