华友钴业发布2022 年年报及2023 年一季报：2022 全年实现营业收入630.3 亿元，同增78.48%，归母净利39.1 亿元，同增0.32%，扣非归母净利39.8 元，同增3.29%。2023Q1 实现营业收入191.1 亿元，同增/环增分别44.64%/33.43%，归母净利10.24 亿元，同比/环比分别-15.1%/13.5%。

    　　2022 年公司镍，三元和正极产品产销双旺

    　　2022 年公司铜产品产量9.04 万吨，同比-12.15%，销量7.83 万吨，同比-16.18%；销售均价为5.62 万元/吨，毛利率36.1%。钴产品产量3.85 万吨，同比+5.44%，销量2.31 万吨，同比-8.21%；销售均价为37.1 万元/吨，毛利率26.3%。镍产品产量7.0 万吨，同比+341.85%，销量1.85 万吨，同比+889.10%，其中自用4.7 万吨；销售均价为14.82 万元/吨，毛利率18.0%。三元前驱体产量10.2 万吨，同比+55.8%，销售量8.48 万吨，同比+43.43%，自用三元前驱体1.4万吨；销售均价为11.71 万元/吨，毛利率20.6%。正极材料产量9.49 万吨，同比+73.3%，销量8.92 万吨，同比+57.38%；销售均价25.55 万元/吨，毛利率13.29%。

    　　公司打造上游资源开采-中游金属冶炼-下游前驱体、正极材料锂电行业一体化公司于刚果（金）矿产区建立了采矿、选矿、钴铜冶炼于一体的钴铜资源开发体系，有效地保障了国内制造基地的原料供应。镍业务落子印尼，公司印尼华越、华科、华飞、华山四个镍矿项目产能总计34.5 万金属吨，此外与淡水河谷，福特，青山等多家公司合作，规划产能达30 万金属吨，镍项目总产能合计达64.5万金属吨。锂业务公司通过收购前景锂矿公司获得津巴布韦 Arcadia 锂矿 100%的权益，项目已于2023 年3 月底投产，我们预计明年有望满产。公司布局能源金属锂钴镍，极大的保证了下游前驱体和正极材料的稳定的供应，且成本优势逐渐显著。

    　　锂电池材料产品研发实力雄厚，进入多家头部企业供应链，未来放量可期公司是全球锂电正极材料和三元前驱体产品主要供应商之一，产销规模和技术开发能力处于行业前列。2023 年公司三元前驱体产能预计达25 万吨，权益产能达21.5 万吨，2025 年产能规划达 38.5 万吨，权益产能达28.3 万吨。正极材料2025年规划达27 万吨，权益出货量有望超11.5 万吨。公司与特斯拉签订三元前驱体供货框架协议，深化与孚能、当升、容百等企业的战略合作，主导产品进入 LG化学、SK、宁德时代、比亚迪等动力电池头部企业供应链。高镍正极材料给 LG新能源与 CATL 的供应量大幅增加，分别用于世界知名品牌汽车产业链。多元高镍超高镍、中镍单晶高电压系列正极新产品已分别进入 LG 新能源、CATL、EVE、孚能等重要客户及汽车产业链。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2023-2025 年营收分别达1007.4/1342.7/1418.6 亿元，分别同比+59.8%/33.3%/5.7%。归母净利润分别达88.2/127.2/145.6 亿元，同比+125.7%/44.1%/14.4%。公司 2023-2025 年的EPS 分别为5.52/ 7.95/9.10 元/股，PE 分别为 9.4/6.5/5.7 倍。参考行业内公司平均估值水平，给予公司2025 年10倍估值，对应目标价91 元，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1）若新能源汽车未来销量不及预期，将影响公司三元前驱体和正价材料销量，公司盈利能力下滑。2）公司海外项目较多，存在一定经营风险。3）铜钴镍等金属价格大幅波动风险。