核心观点：

    　　主要产品量价齐升，22 年营收同比增78%。据华友钴业2022 年报，22 年营收630 亿元，同增78%，归母净利39 亿元，同增0.32%。据公司2023 年一季报，23Q1 营收191 亿元，同增45%，归母净利10亿元，同降15%。22 年三元前驱体、正极材料等产品量价齐升，铜、钴等金属价格大幅波动增加存货跌价损失，因此22 年营收大增、归母净利窄幅波动。23Q1 主要产品继续放量，叠加各项期间费用同比增速均超40%，23Q1 年营收大增、归母净利短期承压。

    　　产品高速出货，全面渗透全球新能源龙头供应链。（1）产品出货方面，公司22 年三元正极材料总出货量8 万吨，同比增69%，三元前驱体出货量10 万吨，同比增64%，镍产品出货量7 万吨，同比增312%。

    　　（2）客户结构方面，公司与特斯拉签订三元前驱体供货框架协议，主导产品进入LG 化学、SK、宁德时代、比亚迪等供应链。

    　　整合布局全球锂电资源，矿冶一体化经营模式持续巩固。津巴布韦Arcadia 锂矿项目（折合年产约5 万吨碳酸锂当量）、华越6 万吨镍金属量湿法冶炼项目、华科4.5 万吨高冰镍项目已正式投产。华飞/华山公司年产12 万吨镍和1.5 万吨钴金属量氢氧化镍钴湿法项目、年产5万吨电池级锂盐项目、华友年产5 万吨高纯镍项目等稳步推进。

    　　盈利预测与投资建议：预计公司23-25 年EPS 为4.03/5.87/6.51 元/股，对应23 年5 月5 日收盘价，23-25 年PE 为13/9/8 倍。考虑公司全球布局、矿冶一体化长期优势明显，参考可比公司2023 年Wind 一致预期PE 估值，给予公司23 年PE 估值27 倍，对应合理价值为108.86 元/股，给予公司“买入”评级。

    　　风险提示：公司新增产能建设不及预期；原材料价格波动超预期；市场需求增长不及预期。